上半年盈利整体承压，Q2 收入环比有所复苏

    　　东微半导1H24 实现营收4.2 亿元（yoy-21.3%），归母净利0.17 亿元（yoy-83.1%）；主要系汽车/光伏降价严重，去库存进展较慢，公司1H24毛利率13.9%（yoy-13.8pp）。其中Q2 实现营收2.5 亿元（yoy+6.7%，qoq+42.4%），归母净利0.13 亿元（yoy-56.4%，qoq+194.5%），收入和毛利率有环比改善。考虑到新兴市场带动光伏需求好转以及公司服务器等品类开拓，我们上调24/25/26E 收入预期至10.1/12.5/15.0 亿元（24/25E 前值10.0/11.7 亿元）。但考虑到高压功率器件价格下滑带来的毛利率压力，我们下调24/25/26E 归母净利润预期至0.8/1.5/2.1 亿元（24/25E 前值2.0/2.2亿元）。给予公司30x 25E PE，较可比公司平均的25.4x 溢价程度缩小，主因公司盈利压力，下调目标价至35.73 元（前值：62.71 元），维持“增持”。

    　　1H24 回顾：消费终端需求复苏；新能源相关终端降价压力深化1H24 东微半导高压超级结MOSFET/中低压屏蔽栅MOSFET/TGBT 实现收入3.34/0.72/0.11 亿元，yoy-24.18%/+2.66%/-22.34%。从领域看，汽车OBC/充电桩领域收入下滑明显，同比约-42/69%。而泛工业领域受益消费复苏，家电、手机、服务器销量复苏带来明显需求改善，公司工业及通信电源/大功率照明领域收入同比+约75/61%，中低压MOSFET 收入较高压器件实现增长。整体来看由于新能源相关终端降价压力深化，公司整体1H24毛利率仅13.9%（yoy-13.8pp），2Q24 毛利率为14.8%，qoq+2.4pp，主要受益于上游代工降价传导。

    　　2H24 展望：关注代工厂降价，行业库存结构变化1）收入端： 我们看到新兴市场需求带动光伏储能逆变器出货量有较好的环比提升；同时公司在服务器电源、新能源领域客户导入有望带动收入稳步增长。（2）成本端：我们认为高压功率器件，尤其是光伏储能/新能源车等的高压超级结/TGBT 等产品仍将面临激烈的市场竞争，短期内仍有一定价格下行压力但幅度或有望趋缓。考虑到上游代工厂的降价传导有望对公司2H24 的毛利率形成一定小幅度增厚；公司12 吋产品占比的提升有利于优化成本结构。我们下调24/25/26E 公司毛利率预期至16.0/19.3/21.9%（24/25E 前值：23.1/23.5%）

    　　维持增持，下调目标价至35.73 元

    　　我们认为部分功率器件价格仍将面临下行风险，我们下调公司24/25/26 年归母净利润预期至0.8/1.5/2.1 亿元。给予公司30x 2025E PE，较可比公司平均的25.4x 溢价，主因公司产品组合策略持续优化、折旧压力较小。

    　　风险提示：半导体周期下行；新能源相关终端需求的增长速度不及预期。