2023 归母净利润不及华泰预期；静待见底信号

    东微半导发布2023 年业绩预告，预计：1）营业收入同比下滑；2）实现归母净利润1.3-1.5 亿元，同比下降46.9-53.9%，低于我们的预期。2023 年业绩承压主因终端需求放缓、竞争加剧。展望未来，我们认为部分功率器件价格仍将面临下行风险，但华虹等代工厂降价有望对毛利率形成增厚效益。

    　　综上，我们下调23/24/25 年收入预期8/21/24%至9.8/10.0/11.7 亿元，下调归母净利润预期30/18/21%至1.38/1.97/2.23 亿元。我们给予公司30x24E PE，较可比公司平均的22x 溢价主因公司产品组合优化、特色工艺持续推进，下调目标价至62.71 元（原值：89.27 元），维持“增持”评级。

    　　回顾：终端需求增速放缓；行业竞争加剧

    　　我们预计2023 年公司收入9.8 亿元，同比下降12%；毛利率23.4%，同比下降10.6pp；归母净利润1.4 亿元，同比下降51%。2023 年业绩下滑主因：

    　　1）行业竞争加剧，功率器件价格下行；2）光伏/新能源车/充电桩/工业等下游需求增速放缓。截至三季度末，公司库存3.1 亿元，库存周转天数环比增加10 天至112 天。我们看好公司产品/客户结构改善、销售模式优化，推动公司业绩修复。

    　　展望：关注代工厂降价，行业库存结构变化

    　　我们认为2024 年公司或将面临成本与售价双降的局面。1）成本端： 2H23开始的华虹等代工厂的降价有望对公司的毛利率形成增厚。2）价格端：我们认为功率器件，尤其是光伏储能/新能源车等的高压超级结/TGBT 等产品仍将面临激烈的市场竞争和终端需求增速的走弱，因此降价去库存或将持续一段时间。综合考虑二者的效应及盈利能力修复的滞后性，我们小幅下调2024/2025 公司毛利率预期1.1/1.5pp 至23.1/23.5%。我们建议关注：1）公司下游大客户扩产计划与提货节奏；2）行业库存/价格见底信号；3）代工厂后续的价格政策。

    　　维持增持，下调目标价至62.71 元

    　　我们认为部分功率器件价格仍将面临下行风险，但华虹等代工厂降价有望对毛利率形成增厚效益。综上，我们下调公司2023/2024/2025 年收入预期8/21/24%至9.8/10.0/11.7 亿元，下调公司归母净利润预期30/18/21%至1.38/1.97/2.23 亿元。给予公司30x 2024E PE，较可比公司平均的22x 溢价主因公司产品组合策略持续优化、特色工艺持续推进，下调目标价至62.71 元（原值：89.27 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：半导体周期下行；新能源汽车、充电桩、光伏等终端需求的增长速度不及预期。