3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：单季度实现营业收入2.4 亿元，同比下滑26.8%，环比增长2.6%；毛利率18.1%，同比下滑16.0ppts，环比下滑2.5ppts；归母净利润3,151 万元，同比下滑62.2%，环比增长8.6%；扣非后净利润2,603 万元，同比下滑67.4%，环比提升3.5%，整体业绩低于我们预期，我们认为主要原因是公司高压超级结产品销售价格持续承压所致。

    　　发展趋势

    　　高压超级结产品市场需求调整叠加竞争加剧，公司通过主动降价策略力保份额，毛利率筑底趋势已经明确。今年以来，面临下游充电桩、工业及通信电源领域应用客户库存去化，以及相关超结产品同质化竞争，东微主力产品市场环境面临一定压力。但公司积极面对市场变化，主动采取价格产品价格调整策略，力保自身市场份额。从高压超级结产品出货量角度来看，公司3Q23 同比依然实现增长，但由于产品定价低于我们预期，导致公司业绩表现略逊。展望4Q，我们认为随晶圆产能紧张缓解，上游代工成本下降利好逐渐传导至公司财务表现，公司主力超级结产品毛利率有望实现触底回升。

    　　虽然短期收入增长承压，但研发持续投入，坚持技术创新和差异化产品战略，聚焦高压大电流芯片市场。公司年初至三季度末已累计投入研发费用达5,982 万元，同比增长65.8%，3Q23 单季研发费用达2,039 万元，研发费用占比8.6%，位于功率半导体企业同行中前列。根据公司半年报披露，公司主营高压超级结MOSFET 产品8 寸转12 寸工艺平台拓展工作基本完成，第四代超级结产品量产出货，第五代产品试产成功同时进入小批量交付阶段；自主TGBT 方面，第二代TGBT 产品量产并批量导入客户，同时第三代TGBT 产品研发顺利；在SiC 方面，公司自主研发的第一代 SiCMOSFET 研发也在稳步推进中，且自主开发的 SiC JBS/MPS 产品已实现小批量量产，2023 年上半年新获得两项发明专利。

    　　盈利预测与估值

    　　由于市场竞争格局加剧，公司超级结相关产品定价持续承压，我们下调公司2023/24 年收入预测10%/11%至10.2/13.6 亿元，下调2023/24 年净利润预测18%/19%至1.7/2.7 亿元。但是我们依然看好公司坚持技术创新，瞄准IGBT、SiC 产品差异化战略为其中长期带来的成长空间。维持对公司的跑赢行业评级，下调目标价27%至人民币117.00 元，对应30x 2025 年P/E（考虑到行业竞争加剧影响盈利成长，下调估值目标倍数，以9.6%股权成本折现）。公司当前股价交易于47x/28x 2023/24 年P/E，有44%上行空间。

    　　风险

    　　高压超级结产品竞争格局持续加剧；公司新产品研发量产进度不及预期。