2Q23 业绩低于我们预期

    　　东微半导公布1H23 业绩，收入5.33 亿元，同比增长14.33%；毛利率27.6%，同比下降5.9ppts；归母净利润1.00 亿元，同比下降4.25%；扣非后净利润9,239 万元，同比下降16.43%；对应到2Q23 单季度来看，公司实现收入2.3 亿元，同比下滑11.4%，环比下滑23.6%；毛利率20.6%，同环比均呈双位数下滑；归母净利润2,901 万元，扣非后净利润2,514 万元，同环比同样呈现下滑，整体业绩低于我们预期。我们认为主要原因是公司超级结产品价格在4 月起下降较多所致。

    　　发展趋势

    　　超级结产品短期需求调整叠加供给竞争加剧，产品价格出现较大幅度下滑，但我们依然看好公司产品长期创新及竞争力。进入2Q23 以来，随着下游客户的需求节奏调整以及全球供给加速释放，海外大厂也重新重视中国大陆市场，高压超级结MOS 产品市场价格出现较大竞争压力。此外汇率上升影响也导致了公司成本上升，上述综合因素导致公司2Q23 毛利率出现下滑。但我们认为，东微半导作为国内高压超级结MOS 的龙头供应商，在行业面临较大波动的情况下，整体1H23 高压超级结MOS 产品出货量、平均销售价格依然实现了一定幅度的增长，体现出了其行业的龙头地位和产品竞争力，公司市占率水平在新能源汽车充电桩、光储、车载充电机等重点领域也得以维持。同时，在未来3-6 个月内，我们认为产能宽松带来的晶圆成本的下降以及公司持续技术迭代带来的单芯片成本降低均有望使公司高压超结MOS 产品毛利率呈现回升，并维持较强的市场份额。

    　　持续投入研发，TGBT/SiC 产品放量值得期待。公司TGBT 产品1H23 收入虽然出现下滑，但我们看到公司在研发投入侧保持积极态度，1H23 整体研发费用3,944 万元，同比增加90.3%。根据半年报披露，公司TGBT 高压大电流产品有望于12 寸产线量产，SiC 器件已少量出货客户（1H 百万元收入）。我们看好公司技术优势在新产品线的延续，并逐步迎来销售放量。

    　　盈利预测与估值

    　　因公司产品价格下调毛利率承压，我们下调公司2023/24 年收入预测27%/29%至11.3/15.3 亿元，下调2023/24 年净利润预测48%/37%至2.0/3.3 亿元。我们下调除权后目标价28%至160.00 元人民币（对应25 年目标市值180 亿元折现），有50%上行空间。我们持续看好公司长期产品竞争力，维持跑赢行业评级。当前股价交易于50x/30x 2023/24 年P/E。

    　　风险

    　　公司传统产品迭代不及预期，竞争格局恶化；新品研发不及预期。