2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布22 年业绩：收入11.16 亿元，同比增长42.7%，毛利率34.0%，同比增长5.3ppts；归母净利润2.84 亿元，同比增长93.6%，扣非后净利润2.68 亿元，同比增长90.6%。对应到4Q22 单季来看，实现收入3.26 亿元，环比微增，同比增长46.4%，毛利率34.5%，环比提升0.4ppts，归母净利润8,432 万元，环比微增，同比增长55.8%，符合业绩预告及我们预期。

    　　发展趋势

    　　充分把握功率半导体行业下游结构性增长趋势，2022 年业绩继续实现高增，毛利率水平优化，人均绩效优秀。2022 年，功率半导体行业需求呈现结构性趋势分化，消费类产品需求面临较大压力。东微半导充分把握自身技术及客户优势，发力新能源相关重点需求火热领域，持续优化产品结构，并在产能受限情况下实现灵活调配，充分受益于行业需求分化红利。从具体指标上来看，公司车规级、工业级高端产品2022 年内收入占比达到78.9%的高位；进一步细分来看，2022 年光伏逆变器领域收入占公司主营业务收入的比重达到约 20%，绝对值同比增长逾 400%；同期车载充电机领域收入占主营业务收入的比重超过 21%，绝对值同比增长500%。此外，公司也从多个财务指标方面体现出了自身差异化的竞争实力：2022 年全年毛利率达到34.0%，同比提升5.3ppts，人均创收维持千万元级别，人均创利达到260 万元。

    　　研发投入高速增长，持续发力新器件设计，奠定长期竞争力。根据公司年报披露，2022 年全年公司研发费用达到近5,500 万元，同比增长32.6%，其中TGBT 来看，第二代产品进入量产，三代产品开发顺利，在新能源车主驱领域应用亦进入验证阶段。此外，公司在第三代半导体研发及产业化方面也进行了超前布局，在 SiC 二极管/MOSFET、硅方碳器件上取得了较大的研发进展，其中，硅方碳器件实现少量出货，进入批量生产阶段。我们认为领先的技术及持续的研发投入有望成为公司长期稳定成长的坚实基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23 年盈利预测不变，由于考虑产能边际宽松后市场竞争可能加剧，我们小幅下调公司24 年收入/净利润预测6%/7%至21.5 亿元/5.3 亿元。但我们依然看好公司作为高端高压超级结MOSFET、TGBT 产品差异化的竞争实力及在高端功率器件市场的国产替代。维持跑赢行业评级，下调目标价12%至313.00 元，对应目标市值211 亿元（下调25 年中期业绩净利润预测至7.1 亿元，给予35x 2025 年P/E，以9.2%股权成本折现至2023 年）。当前股价对应38x/28x 23/24 年P/E，有45%上行空间。

    　　风险

    　　新能源相关应用下游市场增长不及预期，公司新产品研发量产不及预期。