事件: 公司发布2024 年半年报, 24H1 公司实现营收2.99 亿元,同比+23.47%;实现归母净利润-0.28 亿元,同比亏损减少;实现扣非净利润-0.85亿元,同比亏损扩大。其中单季度Q2 实现营收1.58 亿元,同比+3.73%,环比+11.49%;实现归母净利润287.01 万元,同比扭亏为盈,环比扭亏为盈;实现扣非净利润-0.51 亿元,同比亏损扩大,环比亏损扩大。
池州昀钐出表有效改善净利润,MLCC 费用拖累扣非业绩:24H1 公司营收大幅增长,主要系国内智能手机终端市场需求复苏,下游客户订单增长所致。
24H1 归母净利润亏损同比大幅减少,主要系公司收缩对半导体引线框架业务的投资,放弃对控股孙公司池州昀钐的优先增资权及实际控制权,有效改善了公司财务结构健康度,24H1 公司非经常性损益增加5,017.84 万元,导致净利润指标显著提升。扣非净利润同比亏损扩大,主要系池州昀冢MLCC 投资项目进入小批量量产阶段,在建工程转固导致折旧等相关费用大幅增加,以及人工、材料等运营成本增加所致。24H1 公司毛利率为18.88%,同比+1.38pct;净利率-11.15%,同比+11.01pct。24Q2 毛利率为15.84%,同比-5.53pct, 环比-6.42pct; 净利率为-0.04%, 同比+13.99pct, 环比+23.51pct。费用方面,24H1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.53%/11.80%/19.18%/6.27%,同比分别-0.51/-4.25/+2.92/+0.91pct。其中,MLCC 业务处于研发和试产阶段,导致研发投入同比大幅增长。
看好旺季需求升温,CMI 渗透率有望持续提升:据IDC 数据,24Q2 中国智能手机市场出货量约7158 万台,同比增长8.9%,延续增长势头。受益于国内智能手机品牌出货量持续增长,以及OIS 光学防抖、潜望式摄像头向中低端手机加速渗透,公司将持续重点推进CMI 三代及四代产品在高端旗舰机的使用量,特别是潜望式及可变式光圈的市场应用,以进一步提高市场竞争力和盈利能力。同时依托成本优势,积极拓展CMI 一代、二代在中低端终端手机的市场份额。进入下半年消费电子旺季,多家国产手机品牌将陆续推出新机,我们看好公司将抓住旺季机会,产能利用率有望高位运行。产能方面,公司将根据下半年量产订单情况进行扩产规划,主要针对的是CCMI 相关的产线扩充,以满足客户需求。随着未来CMI 三、四代产品放量,良率提升,公司毛利率将逐渐改善,步入修复通道。
期待MLCC 逐步减亏,DPC 受益激光行业增长及国产化进程:电子陶瓷是公司中长期战略业务,主要包括MLCC 和DPC 两大业务。1)MLCC:24 年为公司MLCC 产品销售元年,产品包括0201、0402 等尺寸的系列产品,覆盖消费电子、汽车电子、通信及其他工业等多领域市场应用。公司MLCC 团队积极推进IATF16949 汽车业质量管理体系认证,并计划于24 年底前获得相关认证资质,为公司MLCC 业务的拓展奠定良好的基础。我们认为,25-26年,伴随公司MLCC 产品线增多、生产和工艺持续成熟稳定,有望在销售额增长的同时,通过覆盖部分固定成本来逐步减亏。2)DPC:公司自主开发了预制金锡陶瓷热沉产品,包括预制金锡的氮化铝、碳化硅等产品,被广泛应用于高功率激光器、激光切割、激光焊接等领域。我们认为,激光技术正在逐渐替代传统的工艺流程,工艺升级带来市场需求转变。激光器产业链逐渐往国内转移,终端客户基于产业链安全性的考量也将更倾向于选择国内供应商,看好公司DPC 陶瓷基板业务有望受益于激光行业增长及国产化进程。未来伴随着高端制造产业升级,公司DPC 业务规模将持续增长,为公司创造新的利润增长点。
维持“买入”评级:随着消费电子旺季来临,我们看好CMI 业务受益于华为、OV 米等国产手机销量增长,出货量有望延续高增长。潜望式镜头加速渗透,我们看好CMI 产品在潜望式马达、OIS 马达中的市场需求得到进一步提升。
24 年公司MLCC 业务短期内仍有可能因投入较高而拖累公司利润,我们看好未来随着MLCC 营收增长,亏损有望逐步缩窄,公司基本面有望逐季度转好。
DPC 受益激光行业增长及国产化进程,有望成为公司业绩新增量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-0.60 亿元、0.48 亿元、0.83 亿元,EPS 分别为-0.50、0.40、0.69 元/股,25-26 年PE 分别为41X、24X。
风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,下游客户集中度较高风险。