成长前景值得期待，维持“买入”评级

    2023 年公司收入稳健增长，扣非利润高增长。考虑到股份支付费用和人工成本影响，我们下调2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年的归母净利润为0.76、1.00、1.32 亿元（原为1.51、2.21 亿元），EPS 为0.87、1.15、1.52 元（原为1.74、2.54 元），当前股价对应PE 为37.4、28.2、21.4 倍，在固件业务和IDE 业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。

    公司发布2023 年年报，扣非利润高增长

    （1）2023 年公司实现收入3.20 亿元，同比增长13.55%。收入增长主要系公司收购深圳艾普阳新增PB 业务收入所致。分业务来看，云计算设备核心固件收入为1.43 亿元，同比下滑4.91 个百分点，云服务收入为1.10 亿元，同比下滑9.09个百分点，艾普阳PB 业务收入为0.48 亿元。

    （2）实现归母净利润0.56 亿元，同比增长10.11%，实现扣非归母净利润0.06亿元，同比增长110.00%。由于实施股权激励计划及并购深圳艾普阳核心员工锁定期计入报告期内，2023 年产生股份支付费用2134 万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润7452 万元，同比增长26.72%。公司收入增长，同时加大应收账款的催收力度，坏账准备大幅减少，推动公司扣非利润高增长。

    （3）2023 年毛利率为46.16%，同比下滑4.95 个百分点，主要系云计算核心设备业务直接人工增加，毛利率下滑7.48 个百分点所致。

    （4）销售、管理、研发费用率分别为2.25%、19.72%、20.40%，同比分别-1.28、+5.88、-11.97 个百分点，管理费用率增长主要是职工薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用率下降主要是根据研发项目需求减少了技术服务费所致。

    固件和IDE 业务共同驱动公司成长

    公司是国内唯一的X86 架构BIOS 和BMC 固件供应商，技术壁垒深厚，应用广度和深度持续突破，公司在巩固国内市场占有率的同时，积极开展全球化业务布局，有望实现新的突破。艾普阳云原生低代码.NET IDE 新产品研发持续推进，PB、PS 也有望在2024 年进行版本升级，激活存量市场打开成长空间。

    风险提示：国产化进程低于预期；市场竞争加剧；核心技术无法满足市场需求。