事件

    　　公司披露2019 年年报，期间实现营收约2.13 亿元，同比增长21.1%。实现归母净利润约4107 万元，同比下降20.4%。实现扣非归母净利润约4425 万元，同比增长4.2%。实现经营性净现金流约5363 万元，同比增长106.5%；同时公司披露2020 年第一季度报告，期间实现营收约2866 万元，同比增长26.7%。实现归母净利润约922 万元，同比增长45.4%。实现扣非归母净利润约524万元，同比下降16.1%。

    　　简评

    　　固件业务和云服务业务双轮驱动收入实现增长，综合毛利率提升收入端：2019 年公司云计算设备核心固件业务收入约6068 万元，同比增长54.9%，占收入比重约28.51（同比提升6.21pct），主要原因是公司于2019 年成为英特尔全球技术服务商，是继 AMI、Insyde 后的第三家固件厂商，因此从英特尔亚太研发有限公司获得的销售订单大幅增加，此外公司与国内固件业务方面亦取得突破，与联想等国内厂商的固件业务订单大幅增加；2019 年云服务业务收入约1.49 亿元，同比增长13.0%，占收入比重约70.04%（同比下降5.07pct）；利润端：2019 年公司综合毛利率为51.06%，同比提升2.08pct。其中云计算设备核心固件业务毛利率为61.15%，同比减少1.81pct，云服务业务毛利率为46.95%，同比提升1.93pct。公司归母净利润约4107 万元，较2018 年下降20.4%，主要因为2019 年度公司加大了研发投入，实施员工激励计划产生股份支付费用，获得的政府补助减少。

    　　加大研发投入构筑竞争力，持续进行产品技术创新2019 年公司销售费用、管理费用分别约为433 万元、2637 万元，同比增速分别为27.8%、127.7%，财务费用约为80 万元。同时，公司加大研发投入，全年研发费用3107 万元，同比增长 52.3%，研发人员为361 人，同比增长49.8%。报告期内新获得专利 2 项，软件著作权30 项，另有38 项实审中专利。研发的持续高投入为公司构筑核心竞争壁垒，有望在前沿产品获得更多突破。

    　　BIOS 和 BMC 固件产品受益于下游设备出货量增长，市场空间较大BIOS 作为计算设备软、硬件连接的桥梁，是保护信息安全与提升整机性能的关键环节；BMC 是服务器的基本核心功能子系统。我们测算未来三年国产整机配套BIOS/BMC 固件市场空间约5 亿元。公司不仅是国内唯一的X86架构BIOS 和 BMC 固件供应商，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha 等 CPU 架构用 BIOS 产品能力的大陆厂商。2019 年，公司成为英特尔全球技术服务商，是继 AMI、 Insyde 后的第三家固件厂商，并与英特尔亚太研发有限公司签订了技术服务采购协议，合作进入更高等级。同时，公司还于 2019 年与天津联想智慧科技有限公司、联想长风科技 （北京）有限公司签订了 BIOS 软件合同，固件业务将实现更高收益。在国家信创战略推动下，公司较境外厂商有明显竞争优势，未来有望进一步提升市场占有率。同时随着云计算、物联网、5G 等应用的快速发展，作为 PC、服务器和 IoT 设备中的关键环节，BIOS 和 BMC 固件产品的市场规模将直接受益于下游设备出货量的增长，市场空间较大。

    　　政企云服务收入略有下降，高毛利率有望提高公司盈利能力公司云服务业务主要集中在江苏区域，其中政企云服务以国家“放管服”政策为契机，重点发展政务、企业数据交互和管理领域。2019 年，公司政企云服务实现营收6227 万元，同比下降3.4%，毛利率为63.74%，同比提升4.41pct。随着我国政务云的建设不断下沉至县、园区等“最后一公里”层级，公司目前聚焦于县、区、镇、园区等客户，继续深耕江苏区域客户，并计划适合向全国范围拓展。公司在无锡、宜兴地区外业务开拓已获得较好成果，与南京江北新区大数据管理中心合作了南京江北新区园企通系统及数据服务项目。在政策驱动下，中国的政务云近年来实现了高增长，政务云规模目前占据了中国私有云市场的 53%，是私有云增长最快的部分。

    　　根据 IDC 预测，到 2021 年，我国政务云市场规模将达到 48.9 亿美元，未来年复合增长率将超过 40%，公司政企云服务具有良好的市场前景。同时，由于政企云服务63.74%的毛利率要远高于物联网云服务34.90%的毛利率，随着政企云服务的高增长，有望进一步提高公司的盈利结构。

    　　2020Q1 收入增长、扣非净利润下降，继续加大研发投入根据公司披露的2020 年第一季度报告，期间实现营收约2866 万元，同比增长26.7%。实现归母净利润约922万元，同比增长45.4%。实现扣非归母净利润约524 万元，同比下降16.1%。销售费用约为161 万元，同比增长88.1%。管理费用约为502 万元，同比增长18.1%。财务费用约为-16.5 万元，同比下降173.4%，主要由于本期利息收入增加。研发费用约为660 万元，同比增长33.1%，占营业收入的比例为23.05%，同比提升1.11pct，继续保持对研发的高投入。

    　　在云计算设备核心固件方面，卓易作为国内少数能够为国产芯片龙芯（MIPS 架构）、华为（ARM 架构）等提供BIOS 固件技术服务的厂商，能够满足采用国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC 固件配套需求，并逐步在固件领域形成了技术和业务壁垒；同时公司云计算核心固件业务与云服务业务产生协同效应，云服务业务的不断扩张也为核心固件业务的增值应用模块开发积累用户。我们看好卓易的成长空间与发展前景，预计2020-2021 年公司归母净利润分别为0.89 亿元、1.41 亿元，对应PE 分别为83x、52x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、新技术、新产品研发进度不及预期的风险；2、BIOS、BMC 固件客户拓展、销售情况不及预期的风险；3、云服务区域拓展情况不及预期的风险；4、云服务行业竞争加剧的风险。