事件：4月21日晚卓易信息发布2019 年年报和2020 年一季报，公司2019 年实现收入2.13 亿（同比+21%），归母/扣非归母净利润4107/4425万（同比-20%/+4%）。20Q1 公司实现收入2866 万（同比+27%），归母/扣非归母净利润922/524 万（同比+45%/-16%），年报利润略超此前业绩快报数值（4014 万），一季报收入利润略超市场预期。

    　　固件业务表现亮眼，19 年收入大幅增长，20Q1 带动公司收入增长提速。

    　　2019 年公司实现固件收入0.61 亿，同比+55%，毛利率为61.2%，同比下降1.8pct，净利润2146 万，同比+23%。我们判断2019 年公司固件业务毛利率下降主要原因为19Q4 部分licence 收入确认延后，成本先于收入确认导致业务毛利率下降。20Q1 公司收入同比增长27%，我们判断主要由于公司固件业务景气度上行带动公司收入增长提速。

    　　19 年研发人员增长50%，抢占技术制高点。2019 年底公司员工人数合计443 人（同比+34%），其中研发人员361 人（同比+50%）。员工人数大幅上涨短期压制公司利润释放，2019 年公司管理费用率/研发费用率分别为12.4%/14.6%，较18 年分别提升5.8/3.0pct。费用率增长短期压制利润释放，但为公司市占率快速提升奠定良好基础。

    　　2020 年公司固件业务收入占比有望超50%，市占率有望大幅提升。我们认为，2020 年公司固件业务在国产化领域收入有望同比大幅提升，在X86 领域公司有望持续依托Intel、华为等核心客户进一步占领中国市场。服务器领域或有望拓展数据中心头部客户，充分受益新基建浪潮。2020 年公司固件业务收入占比有望首次突破50%。

    　　目标价121.80 元，维持买入评级。考虑公司费用率提升明显，下调利润预测，预计2020-2022 年公司收入分别为3.63/6.16/8.58 亿，归母净利润分别为0.85/1.51/2.28 亿，EPS 分别为0.97/1.74/2.62 元，对应P/E 分别为87/49/32x。参考科创板同类优质标的2021 年P/E 71x，给予公司2021 年70x 目标P/E，目标价121.80 元，维持买入评级。

    　　风险提示：市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC 出货不及预期等