业绩增长短期承压，持续受益硬质合金及数控刀具国产化

    公司2023H1 营业收入7.78 亿元，同增34.34%；归母净利0.85 亿元，同增13.04%。

    　　其中2023Q2 营业收入4.06 亿元，同增34.89%；归母净利0.47 亿元，同增22.11%。

    　　公司营收增长良好，但收购惠沣众一、江仪股份后并表引起三费率增加，业绩增长短期承压。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利为2.03/2.62/3.20亿元；对应EPS1.56/2.02/2.46 元；当前股价对应PE17.6/13.6/11.2 倍。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能有望持续释放，预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。维持“买入”评级。

    　　利润率受并表影响小幅下降，项目扩产规模效应有望进一步增强公司2023H1 毛利率32.39%，同增1.49pct；净利率13.17%，同降1.15pct。受收购并表影响，2023H1 期间费率17.48%，同增1.45pct，其中销售费用因并表新增子公司费用1538 万元，同增114.32%，剔除并表影响后同增33.13%，与营收增幅相当；管理费用因并表新增子公司费用925 万元，同增35.5%，剔除后并表影响后同增 16.19%。公司产能持续爬坡，位于武汉的IPO 募投项目及超募资金建设新项目已于2023 年4 月正式同步开工；位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成，目前正处于政府部门验收流程。未来公司利润率有望随并表影响减弱回调、规模效应增强回升。

    　　业务协同优势放大，股权激励绑定核心人员，受益硬质合金/数控刀具国产化公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，收购株洲韦凯（数控刀具）、惠沣众一（顶锤式冲击钎具、凿岩工具）、江仪股份（石油仪表）后，有望实现产业链纵、横发展，业务协同优势放大。公司于 2023 年1 月推出股权激励计划，有望绑定核心技术人员，助力长期稳定发展。公司为中高端硬质合金国产替代主力军之一，已开发出金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司业绩增长。

    　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。