投资事件:新锐股份发布公司,公司拟使用超募资金7080万元向株洲金韦收购其持有的株洲韦凯60%股权,同时拟使用超募资金与株洲韦凯股东刘昌斌共同对株洲韦凯进行增资,其中新锐股份出资4,000 万元,刘昌斌出资851.2 万元。交易完成后,新锐股份将持有株洲韦凯66.36%股权,刘昌斌将持有株洲韦凯33.64 股权。

    收购并增资株洲韦凯,进入数控刀片行业,完善公司硬质合金产业链布局。公司出资11080 万元共取得株洲韦凯66.36%的股权,株洲韦凯2020 年实现营业收入3671 万元,实现净利润608 万元,毛利率38%,净利率16.56%;2020 年1-7 月份实现营业收入2819 万元,实现净利润775.5 万元,毛利率40%,净利率27.5%。我们预计今年韦凯实现营业收入5000 万,实现净利润1100 万,则公司收购增资价格对应今年的PE 估值为15 倍。株洲韦凯专注于数控刀片基体材料、槽型结构、精加工、表面涂层的研发和生产,着力于解决刀片刃口完整性、尺寸一致性、性能稳定性等问题,为高铁零部件、汽车零部件、机床、模具、航空航天等行业提供优质的产品、专业的技术解决和服务方案,拥有近20 个牌号,800 余个型号的刀片产品,产品主要有车削系列、铣削系列、钻削系列。株洲韦凯创始人刘昌斌先生曾为江钨硬质合金总经理,在江硬公司生产出有完全自主知识产权的高端数控涂层刀片,从研发到实现1000 万片产能仅用两年时间,是数控刀片行业专家。新锐股份自成立以来专注于硬质合金领域,战略布局从硬质合金制品延伸到工具,收购韦凯切入数控刀片领域完善了公司硬质合金产业链布局。

    我国数控刀片行业面临制造升级及国产替代机遇。全球机床刀具行业年市场空间约为2000 亿,中国市场空间400 亿,其中硬质合金数控刀片市场空间超百亿。我国制造业进入高质量发展阶段,未来随着高效加工需求提升、数控化率提升,硬质合金数控刀片行业有望保持增长。 且数控刀片技术含量高,常年为国外厂商占据,后疫情时代由于海外供给受阻及国产技术进步,国产替代正在进行中。

    新锐股份是矿用硬质合金工具领域细分产品龙头企业,内生外延打造硬质合金产业链一体化平台型公司。公司主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售,拳头产品牙轮钻头市占率国内第一,澳洲、南美市场第三,硬质合金产量国内前十。凿岩工具全球年市场空间超400 亿,公司借助其拳头产品牙轮钻头在凿岩工具领域已具备一定的技术优势和市场地位,未来拓展新产品+新市场+新区域。硬质合金领域布局全面,下游涉及矿用、切削、耐磨三个领域,内生外延多元发展打造刀具平台。随着IPO 募投项目释放产能,公司业务有望进入快速发展期。

    盈利预测与投资建议:暂不考虑收购带来的影响,我们预计公司2021-2023 年实现营业收入9.31 亿、12.89 亿、16.41 亿,实现归属于母公司净利润1.58 亿、2.32 亿、3.12 亿,对应EPS 为1.71、2.50、3.36元,对应PE35 倍、24 倍、18 倍,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:收购整合风险,商誉减值风险,制造业投资增速下行,新产品市场推广不及预期,产能爬坡速度不及市场预期,市场竞争加剧。