核心观点：

    公司为硬质合金领先企业，近些年业绩稳步增长。新锐股份2005 年8月于苏州成立，依托于硬质合金领域的核心技术和市场地位，新锐将产业延伸至下游工具制造领域，形成了硬质合金与工具制造产业上下一体化的业务布局，是国内技术领先的油用合金和矿用凿岩工具企业。

    2020 年公司营收规模为7.30 亿元，归母净利润1.14 亿元。2021 年前三季度，公司收入与归母净利润规模同比增幅皆在25%以上。

    硬质合金为工业生产品耗材，下游应用场景多样。根据新锐股份招股书，中国是硬质合金产量最大的国家，近些年硬质合金整体呈现增长趋势，2020 年我国硬质合金产量达到4.1 万吨。硬质合金工具包括矿用硬质合金、切削硬质合金与耐磨硬质合金，公司产品主要为矿用牙轮钻头，根据湖北日报，牙轮钻头为采矿成本的4%，我们测算每年仅铁矿用牙轮钻头的市场空间在7 亿美元以上。

    募投项目加码，新锐股份有望进一步实现出口替代。根据公司招股书，新锐的硬质合金总产量多年位列国内前十，矿用牙轮钻头的国内市场占有率位列国内第一，在澳洲及南美洲市场占有率位列前三，仅次于山特维克和阿特拉斯。公司当前产能已趋于饱和，未来随着募投项目的建设与投产，公司有望提升硬质合金及牙轮钻头的产能水平，实现收入规模的进一步扩大与全球市占率的提升。

    盈利预测与投资建议：我们预计新锐股份21-23 年归母净利润分别为1.49/ 2.19/ 2.86 亿元。参考可比公司，同时考虑到公司产能扩张带来的增量，给予新锐股份2022 年归母净利润30 倍PE 估值，对应合理价值70.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游行业周期性波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险。