事件描述

    　　寒武纪公告2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入64.97 亿元，同比增长453.21%；实现归母净利润20.59 亿元、扣非归母净利润17.70 亿元，实现全年扭亏为盈。2025 年单Q4：

    　　公司实现收入18.90 亿元，同比增长91.05%；实现归母净利润4.55 亿元，同比增长67.03%，实现扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长14151.25%。业绩整体符合预期。

    　　事件评论

    　　业绩实现跨越式爆发增长，整体表现符合预期。2025 年，受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借优异的产品力持续拓展市场，全年实现营业总收入64.97 亿元，同比大增453.21%。其中，云端产品线实现营业收入64.77 亿元，同比增长455.34%，占主营业务收入的比重接近99.7%。公司产品在运营商、金融、互联网等重点行业规模化部署，特别是在互联网领域，公司立足大模型、多模态等核心应用场景，与多个行业客户在算子开发、框架优化等方面开展了深度技术合作。在国内互联网大厂Token 日消耗量呈现指数级增长的产业背景下，公司产品普适性与稳定性经受住了严苛环境验证，顺利释放强劲业绩。

    　　存货环比持续增长，备货力度加大印证需求高景气。2025 年末，公司存货账面价值达49.44 亿元，较上年末的17.74 亿元同比大幅增长178.67%，主要系期末原材料备货增加所致，此外环比25Q3 继续增长12.15 亿，高基数下环比继续提升。在当前国产高端AI算力卡稀缺的环境中，庞大的存货规模反映了公司供应链能力的持续增强与备货力度的加大，侧面印证需求端高景气度。此外，2025 年末公司合同负债为61 万元，环比25Q3大幅下降，考虑主要系Q4 交付加速，合同负债转化为收入。

    　　研发投入维持高强度，定增加码构建长期技术壁垒。盈利能力上，2025 年公司综合毛利率55.15%，同比下滑1.56pct，整体仍处于优良水平。费用方面，受益于收入端爆发费用被明显摊薄，2025 年公司期间费用率（销售、管理、研发）合计24.9%，其中研发占大头。2025 年公司研发投入为11.69 亿元，占营业收入的比例为17.99%。在硬件架构层面，公司新一代智能处理器微架构及指令集正在研发中，重点针对自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型的训练推理场景进行优化。此外，公司年内顺利完成定向增发，实际募集资金总额39.85 亿元，重点投向涵盖大模型训练/推理芯片的平台项目，以及构建灵活编译、训练、推理的软件平台项目，持续构建长期技术壁垒。

    　　投资建议：AI 从卖算力到卖Token 市场空间全面打开，与此同时，国产高端可用AI 芯片持续供不应求，且下半年边际有望进一步扩大，供需景气确定性高。公司作为国产AI 芯片龙头，技术壁垒深厚，客户生态稳固，有望持续受益于国内大厂AI 资本开支的增长和国产化浪潮，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、供应链稳定性风险；

    　　2、盈利能力波动风险；

    　　3、行业竞争加剧风险。