2023 年：供应链因素影响营收，优化资源配置亏幅缩窄公司发布2023 年业绩预告，预计实现营收6.8-7.2 亿元（yoy：-3.98%），符合我们此前预期的7.15 亿元；归母净亏损7.56-9.24 亿元（yoy：+26.47%~39.84% ）； 扣非归母净亏损9.45-11.55 亿元（ yoy ：+26.87%~40.17%）。按照预告中值计算，4Q23 预计实现营收5.54 亿元（yoy：+19.22%，qoq：+1667%），归母净利润-3200 万元 （yoy：+89.74%，qoq：+87.82%），扣非归母净利润-1.01 亿元（yoy：+76.76%，qoq：+67.18%）。2023 年受供应链因素影响，公司营收（中值）同比略有下滑，但公司积极优化组织效率，预计全年管理费用/研发费用（中值）同比减少49.44%/27.12%，资产减值（中值）同比减少33.82%。我们预计公司23/24/25年营收分别为7.15/14.26/20.04 亿元，长期看好AI 大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，维持“买入”评级。

    　　4Q23 回顾：中标项目集中交付，股权激励彰显信心4Q23 公司营收环比大幅增长，主要由于此前中标的浙江台州智算项目（合同金额5.28 亿元）和沈阳汽车城智算项目（合同金额1.55 亿元）主要集中在四季度交付。面对多变的外部环境，2023 年公司战略重新聚焦云端算力芯片，整体人员规模有所精简（截至23/6/30 总人数1265 人，2022 年底总人数1516 人），2023 年研发费用9.99-12.21 亿元（yoy：-19.83~-34.41%），使得全年亏损幅度有所收窄。公司于2023/11/18 发布2023 年限制性股票激励计划，激励人数715 人（占比56.52%）。根据本次激励解锁目标值，2024 年收入应不低于11 亿元，2024-2025 年累计营收应不低于26 亿元，2024-2026 年累计营收应不低于46 亿元，彰显公司对中长期成长信心。

    　　2024 年展望：国内大模型训练需求保持增长，AI 芯片国产替代有望加速随着ChatGPT 引领的大模型热潮，国内的公司开始相继投入研发自己的人工智能大模型，对算力需求不断扩大，部分终端应用厂商同步研发垂类模型，国内芯片需求与供给缺口仍然存在。芯片出口限制下，国内企业加快算力平台的国产迁移/备份，寒武纪作为国内AI 芯片龙头有望受益。根据近期交通银行采标网信息，公司成功中标交通银行国产GPU 服务器等项目，公司新一代AI 训练芯片性能受到客户广泛认可。

    　　投资建议：国产AI 芯片领军企业，维持“买入”评级长期看好AI 大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，我们预计公司23/24/25 年营收分别为7.15/14.26/20.04 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。