投资要点

    　　公司推出股权激励计划，业绩考核目标为24-26 年营收分别达到11/15/20 亿元。

    　　回顾过去一年，公司因被列入实体清单，对供应链产生了较大影响，23 年前三季度营收明显下滑。此次激励在美商务部公布新一轮AI 芯片出口管制的重要时点适时落地，有望助力公司享受AI 算力需求爆发和国产替代红利。

    　　列入实体清单导致业务波动，重要时点出台激励彰显信心2023 年11 月17 日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向715 名激励对象（约占公司截至2023 年6 月30 日全部职工人数的56.52%）授予800 万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的1.92%，预计摊销的总费用为 5.39 亿元。

    　　2024-2026 年业绩考核要求为：2024 年营业收入值不低于11 亿元； 2024-2025 年累计营业收入值不低于26 亿元； 2024-2026 年累计营业收入值不低于46 亿元。

    　　即对应24-26 单年度营收分别为11/15/20 亿元，25-26 年同比增速分别为36%、33%。

    　　2022 年12 月15 日，美商务部将公司列入新一轮实体清单。2023 年前三季度，公司营收同比下滑45%，截至2023 年6 月30 日员工数相比22 年底减少17%，实体清单对公司业务造成了一定冲击。此次公司推出股权激励计划，覆盖范围较广，有助于增强信心，重新坐稳国产AI 芯片第一梯队。

    　　公司产品性能国内突出，高研发投入推动生态不断落地寒武纪思元系列产品性能达到国际主流产品水平，云端智能加速卡支持多种数据位宽、超大内存容量和高速内存带宽等产品优势，与自研BangTransformer 算法加速库充分协同。且近日与百川智能旗下的大模型Baichuan2-53B、Baichuan2-13B、Baichuan2-7B 等完成全面适配，满足了百川大模型对加速卡计算、通信和能效等多方面需求，显著加速了大模型从训练到部署的全部流程。

    　　针对快速发展的大模型领域，2023 年公司从底层硬件架构指令集的设计，到基础软件迭代，都针对大模型的应用场景进行相应的优化，思元系列产品在大语言模型、视觉大模型等领域的性能进一步提升。

    　　美继续收紧出口管制，国产AI 芯片面临前所未有机遇在AIGC 持续快速发展的时代背景下，国产GPU 产品研发、应用部署和生态建设取得了长足进步，部分领先产品性能参数已经可以实现对标海外主流产品。虽仍待经过大批量出货和大规模组网带来的稳定性考验，但业已能望见放量增长的曙光，预计中期内可以跨越鸿沟，享受AI 算力需求爆发和国产替代红利。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司23-25 年分别实现收入5.13 亿、13.83 亿、21.38 亿，同比变动为-29.66%、+169.68%、+54.57%；归属母公司股东的净亏损为9.53 亿、5.98 亿、3.74 亿。11 月20 日收盘价对应23-25 年PS 估值分别为 134 倍、50 倍、32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期、下游需求不及预期、贸易政策风险等。