公司概况： 全球知名AI 芯片新星，构建“云、边、终”多位一体新生态。公司能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。2022 年公司实现营收7.29 亿元，同比增长1.11%，受益于云端产品思元290、370 系列成功导入多家头部客户。边缘端和IP 授权产品线营收下滑较为严重。22 年公司期间费用率总体上升，研发费用率上涨最为显著。22 年公司实现归母净利润-12.57 亿元，较上年同期扩大4.32 亿元，主要系研发费用的增长和部分云边端产品销量不及预期。

    行业格局： AI 浪潮拉动算力需求，人工智能芯片前景广阔。目前AIGC、高端服务器、高性能计算、5G 等应用快速发展，这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。根据我们测算，在理想条件下通过租用线上算力完成一次参数量为1750 亿的GPT-3 模型训练需要1024 块A100 80G，时长约25 天，训练成本约为93 万美元。但实际成本和时间往往会更长全球GPU 呈现“一超一强”的竞争格局，根据IDC 数据，2021 英伟达在企业级GPU 市场中占比91.4%，AMD 占比8.5%。目前中国加速计算服务器市场需求主要被GPU 所承接。但 AI 智能芯片定制化程度更高，未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力，成为市场主流。

    公司业务：云端芯片为基，云边终端三位协同。公司产品线涵盖云端、边缘端和IP 授权及软件几大板块，各产线产品持续高端化迭代。其中，云端智能芯片为业务核心，同时延伸发展训练整机与智能计算集群，主力产品思元370 采用7nm先进工艺和Chiplet 技术，较前代产品算力提升显著。边缘产品思元220 已进入生命周期后期，受主力客户需求变化明显。终端IP 授权及软件为公司早期产品，目前逐渐成为业务中间形态，服务于公司云边端的生态建设。

    投资建议：公司为国内AI 芯片龙头，“云、边、终端”全链路协同覆盖。随着AI芯片市场规模的快速增长，公司有望依托完备的云、边、终端全面产品布局和AI生态建设的持续推进，逐步抢占市场份额。我们预计公司将在2023 年至2025年实现收入11.26/15.38/20.44 亿元，归母净利润-8.7/-7.2/-4.9 亿元，对应当前PS 估值57/42/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：AI 需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。