核心观点：

    　　公司披露2023 年中报。2023 年上半年，公司收入1.1 亿元，同比减少33.4%；归母净利润为-5.4 亿元，22H1 为-6.2 亿元。

    　　受供应链的影响，公司短期业绩承压。在供应链受影响的情况下，23H1，公司营收同比下降33.4%。我们认为，公司切换新的供应商需要一定时间，短暂的业绩承压是合理的。根据产业规律，公司在和产业链上下游积极探索和合作后，其产品有望在23Q4 实现规模化量产。

    　　公司中标智能硬件采购项目，23H2 营收高增长可期。23 年8 月，寒武纪、中国移动、浙江信息共同签署了《浙东南数字经济产业园数字基础设施提升工程（一期）项目合同书》，公司占合同金额为5.3 亿元。

    　　我们认为，该项目将大大增强公司23H2 及全年营收高增长的确定性。

    　　公司聚焦核心业务，营收结构和毛利率有所优化。23H1，公司毛利率为70.9%，同比增加15.9 个百分点。23H1，公司营收结构持续优化。

    　　毛利率相对较高的云端产品线占营收比重快速提升。云端产品线业务收入占主营业务收入比例由22H1 的78.0%提升至23H1 的95.2%。

    　　可能出现业务优化趋势。23H1 研发费用同比减少23.3%。23Q2 研发费用环比增加5.4%。我们判断，研发费用同比减少反映了公司优化资源配置，聚焦以云端产品线为主的核心业务；23Q2 研发费用环比上升反映公司对于新产品的投入仍在持续。

    　　盈利预测与投资建议。23-25 年EPS 预计分别为-0.6/-0.4/0.9 元/股。

    　　综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司23 年80 倍PS，对应合理价值221.61 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。研发投入较大与成果落地不及预期的风险。产品市场推广与客户开拓不及预期的风险。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险。