1H22 业绩低于预期，研发费用持续高增

    　　公司1H22 实现营收1.72 亿元（yoy：+25%），归母净亏损6.22 亿元，亏幅同比扩大2.31 亿元。2Q22 营收1.09 亿元（yoy：+7%，qoq：+73%），归母净亏损3.35 亿元，亏幅环比扩大0.48 亿元，业绩低于此前业绩预览预期（-1.3 亿元），扣非归母净亏损3.99 亿元，亏幅环比扩大0.4 亿元。2Q22公司亏损幅度扩大主要由于研发费用持续增长及产品结构变动导致毛利率下滑。考虑今年疫情对市场需求的影响，我们下调2022/23/24 年收入预测至10.02/15.64/24.35 亿元（原值：11.06/16.77/25.10 亿元），公司虽短期业绩承压，但我们长期看好国内计算芯片发展，给予21.4x23PS（数字芯片可比公司Wind 一致预期8x 23PS），维持目标价83.7 元，“买入”评级。

    　　1H22 回顾：云端产品放量拉动营收增长，边缘客户仍在消化库存1H22 营收同比增长25%，主要得益于云端产品收入快速提升，集群项目基本保持稳定。具体来看，上半年云端产品线收入为1.3 亿元，同比增长190.85%，基于思元370 智能芯片技术的加速卡今年已在阿里云等互联网公司形成一定收入规模，基于思元290 的训练整机产品也已顺利导入多家AI客户。但上半年由于边缘客户仍在消化去年囤积库存，公司边缘侧产品出货减少，1H22 营收同比下滑45%至0.34 亿元。公司2Q22 毛利率53.97%（qoq：-2.61pct，yoy：-2.13pct），我们推测主要系整机形态的290 产品出货较多以及370 产品导入客户初期价格较低所致。受研发人员数量、薪酬增加以及上半年新品流片费用影响，1H22 研发费用6.29 亿元（yoy：+51%）。

    　　未来展望：云端产品持续升级，关注自动驾驶芯片落地公司云端产品线不断迭代更新，主要面向中高端推训场景的思元370，与主要面向训练的高端产品思元290 形成协同，在互联网、金融、运营商、AI等客户得到广泛应用，有望接力边缘端产品成为公司主要营收增长动力。在自动驾驶芯片方面，子公司行歌科技已规划不同档位的车载智能芯片产品，与公司既有的云边端产品线紧密联动，在通用大算力车载智能芯片领域拥有较强的技术优势和市场竞争力，目前已经与一些传统车企展开战略合作，向适配L3+车型的大算力芯片看齐。

    　　投资建议：亏损幅度扩大，目标价83.7 元

    　　公司云端新产品开始放量，集群项目下半年有望陆续交付，但边缘侧短期仍存在消化库存压力。我们预计2022/23/24 年归母净利润-8.86/-5.16/-3.10亿元（原值：-8.05/-6.62/-3.31 亿元），参考数字芯片可比公司Wind 一致预期8x 23PS，给予公司21.4x 23PS，目标价83.7 元，维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；研发投入过高导致短期无法盈利。