公司披露2022 年半年报。2022 年上半年，公司营收1.7 亿元，同比增加24.6%；归母净利润为-6.2 亿元，21H1 为-3.9 亿元；扣非归母利润为-7.6 亿元，21H1 为-5.2 亿元。

    云端产品快速放量，收入实现突破性增长。22H1，公司云端产品线业务营收1.3 亿元，同比增长190.9%，其主因是云端产品在阿里云等互联网公司中快速渗透。我们曾分析思元370 的性能指标接近主流芯片，有望推动商业化落地规模上新台阶。这验证了我们对于云端产品增长趋势的判断。我们认为，公司的云端产品在阿里云的落地具有标杆作用，有利于其在包括头部互联网公司在内的下游应用领域的快速渗透。

    受疫情影响，边缘端业务营收有所下降。22H1，公司边缘端产品线业务营收3401 万元，同比减少59.4%。在智能化改造项目中，边缘端产品部署位置靠近终端用户。我们认为，疫情延缓了项目现场施工和安装部署的进度，从而影响了相关客户对于边缘端产品的采购量。

    车载智能芯片研发工作稳步推进。21 年1 月，公司成立行歌科技子公司，专注于车载智能芯片的开发。截止22 年6 月底，行歌科技已有超过100 名员工，约85%为研发人员。行歌科技从成立至今已进行了一年多的产品研发工作，根据产业周期，我们预计其车载智能芯片产品将在近期推出，有望扩大自动驾驶、车路协同等下游领域的覆盖面。

    盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为-2.3/-1.6/-1.1 元/股。

    综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司22 年40 倍PS，对应合理价值100.02 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。研发投入较大与成果落地不及预期的风险。产品市场推广与客户开拓不及预期的风险。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险