1Q22 业绩略低于预期，关注后期新产品放量

    寒武纪发布1Q22 业绩：营收6299.07 万元（yoy：+74%，qoq：-87%），归母净利润-2.87 亿元（亏幅同比扩大0.82 亿元），略低于我们1Q 业绩预览预期（-2.50 亿元）。扣非归母净利润-3.59 亿元（亏幅同比扩大1.36 亿元）。1Q22营收实现同比大幅增长主要得益于云端产品线销售增加，但由于公司研发投入（2.79 亿元，yoy+42.68%）及限制性股票按归属期分摊的股份支付费用较上年同期增加，导致公司亏损幅度扩大。我们维持2022/23/24 年归母净利润-8.05/-6.62/-3.31 亿元，参考可比公司Wind 一致性预期9x 23PS，考虑到公司是国内稀缺的高性能计算芯片公司，给予20x 23PS，对应目标价83.7元，维持“买入”评级。

    1Q22：云端产品线拉动营收增长，毛利率属正常波动1Q22 公司营收实现同比大幅增长主要得益于云端产品线销售增加，思元370自2021 年11 月推出之后开始逐步放量。从毛利率来看，1Q22 综合毛利率56.58%（yoy：+12.46pct；qoq：-11.01pct），公司毛利率波动主要受到项目交付节奏以及产品结构变化影响：1Q21 毛利率较低的边缘端智能芯片及加速卡销售大幅增加，4Q21 毛利率水平更高的智能集群业务集中交付，而1Q22云端产品线支撑营收增长。考虑到疫情和产能紧张带来的供应链不确定性，公司主动加大备货，1Q22 存货3.49 亿元，较21 年末增加0.62 亿元。

    22 展望：思元370 竞争力大幅提升，看好云端业务恢复硬件方面公司持续推进两年一代的边缘侧产品迭代，云端将随着思元370 的逐步放量而带来营收放量。同时我们看到2022 年3 月推出的MLU370-X8提供了两倍于标准思元370 加速卡的内存、编解码资源，直接对标英伟达在售T4、A10 等产品，产品竞争力大幅提升。软件方面，公司最新升级的统一基础软件平台Cambricon Neuware 整合了训练和推理的全部底层软件栈，新增推理加速引擎MagicMind，软件栈全新升级有力地支撑公司构建云边端一体化的生态体系。场景方面，公司积极拓展智能驾驶领域，目前已经与一些传统车企展开战略合作，向适配L3+车型的大算力芯片看齐。

    目标价83.7 元，维持“买入”评级

    公司边缘端产品已落地多家头部企业，出货量有望保持快速增长；新一代云端产品思元370 竞争力大幅加强，有望在互联网及服务器客户中得到广泛应用。公司智能集群系统业务市占率较高，在手项目支撑全年增长，长期东数西算等政策或将对行业发展起到提速作用。我们预计2022/23/24 年归母净利润分别为-8.05/-6.62/-3.31亿元，参考可比公司Wind一致预期9x 23PE，给予公司20x 23PE，对应目标价83.7 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；研发投入过高导致短期无法盈利。