晶合发布2023 业绩预告，小尺寸DDIC 及CIS 驱动Q4 业绩环比改善

    晶合集成发布2023 年业绩预告，2023 年预计实现营收70.6~74.1 亿元，同比减少26.25%~29.76%；2023 年预计实现归母净利润1.70~2.55 亿元，同比减少91.63%~94.42%。2023 下半年伴随消费电子需求复苏，尤其是国内小尺寸的智能手机需求拉动TDDI 及CIS 订单增长，公司产能利用率持续复苏。Q4 营收中位数22.2 亿元，同比提高42.42%，环比提高8.42%；Q4归母净利润中位数1.80 亿元，环比提高138.77%，但由于财务和研发费用增加，低于我们此前预期。我们认为短期大尺寸LCD 驱动芯片价格可能承压，且财务及研发费用提升，我们下调2023/2024/2025 年归母净利预测60%/33%/20%至2.16/8.60/11.91 亿元。给予1.5x 2024 年PB（与营收及产品结构相似的华虹公司一致），调整目标价至18.45 元，维持买入评级。

    　　4Q23 回顾：产能满载驱动Q4 营收环比增长，费用增加压制利润增长我们预计公司Q4 产能增加到117kwpm（+2k qoq，等效12 寸），因23 下半年国内智能手机等小尺寸需求恢复，主要客户对于TDDI 芯片、CIS 等芯片拉货动力持续提高，Q4 产能利用率接近满载。得益于此，我们预计公司Q4 毛利率将提高到27.52%，环比提高8.32pct。但是，由于外汇波动导致财务费用增加和公司加大研发投入开发新技术，公司Q4 期间费用率有所提高，公司Q4 利润中位数为1.80 亿元，环比增长138.77%，但同比承压。

    　　2024 展望：OLED 需求有望保持旺盛，关注公司40/28nm 产能释放节奏展望2024，从需求来看，我们预计下游大尺寸面板需求将会总体波动，但得益于OLED 在中小尺寸产品渗透率不断提高，全年OLED 需求有望保持旺盛。公司顺应市场趋势、积极扩张先进产能（55/40/28nm），我们预计24年底产能将会增加至147kwpm（等效12 英寸），整体全年产能利用率有望提高。但因传统大尺寸LCD 面板需求波动，我们认为公司2024 年ASP 或将有所承压。总的来看，我们预计公司24 年全年营收有望增长到91.79 亿元，同比增长约26%；毛利率有望增长至24.27%，同比增长约2.89pct。

    　　调整目标价至18.45 元，维持“买入”评级

    　　由于短期公司ASP 受大尺寸LCD 驱动芯片的价格可能承压，我们下调2023/2024/2025 年归母净利润预测60%/33%/20%至2.16/8.60/11.91 亿元，对应EPS 为0.11/0.43/0.59 元。给予1.5x 2024 年PB（与营收及产品结构相似的华虹公司一致），调整目标价至18.45 元（前值28.56 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体周期下行；成熟制程代工竞争加剧；OLED 及其他工艺平台开发不及预期的风险。