业绩表现略低于市场预期。公司2023 年实现营收 25.37 亿元，同比增长 41.77%，其中 2023Q4 实营收 9.03 亿元，同比增加 32.04%，环比增加 139.02%；实现归母净利润 2.81 亿元，同比增加 36.71%，其中 2023Q4 实现归母净利润 1.21 亿元，同比增加 74.04%，环比增加175.48%，整体来看，业绩增长符合预期。

    　　营收结构方面，储能系统技术服务营收增长 123.11%，营收占比提升至 28.62%。公司储能系统技术服务收入7.26 亿元，占公司营收比重28.62%，同比增长123.11%，实现高速增长，主要为报告期内部分大型储能 EPC 项目完工验收。试验检测及调试服务收入同比增长 64.73%，主要为电网侧试验检测业务的增长以及新收购子公司带来的业务增量；智能配用电设备收入同比增长31.85%，主要为公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入增幅较大；智能监测设备收入稳步提高，同比增长 5.04%，主要为视频监测装置、故障定位装置等业务的提升；受行业年度采购周期的影响，机器人及无人机业务收入同比下降 7.36%。

    　　受业务结构变动影响，综合毛利率略有下降。公司技术服务营收占比高达 55.25%，较去年 43.77%有较大提升，其中储能系统技术服务营收占比提升至 28.62%；由于储能系统服务毛利率较低以及其营收占比的提升，公司综合毛利率同比下滑 0.68pct 至 28.98%；公司试验检测及调试服务毛利率达 42.34%，智能设备毛利率达31.99%，基本维持历史高位。

    　　立足广东，积极扩张省外业务规模，不断打破地域壁垒。公司积极开拓省外业务，省外营收占比 29.36%，同比增长 63.56%，维持历史较高水平；公司电源侧试验检测业务中标广西 600MW 煤电机组、四川资 2 台 9H 燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，电网侧试验检测业务中标贵州电网基建工程耐张线夹 X 射线检测项目、首次中标广西电网框架项目，同时收购贵州创星、广西桂能公司进一步扩张省外规模，不断打破地域壁垒，增加营收弹性。

    　　盈利预测及投资建议：基于行业投资增速及公司业务开拓情况，我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为39.7 亿元/55.0 亿元/65.8 亿元，归母净利润分别为4.54 亿元/6.31 亿元/7.56 亿元，根据DCF 模型，我们将目标价从37.79 元/股下调至33.31 元/股，维持“优大于市”评级。

    　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。