Q3 营收增速下降主要系本期报告储能项目确认收入同比下降所致。报告期内公司加强履约项目回款，Q3 经营活动现金流转正。公司作为新型电力系统中坚力量，目前储能业务在手订单充足，履约进展顺利，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　23 三季报业绩符合预期。1-9 月公司实现营收16.35 亿元，同比增长47.79%；归母净利润1.60 亿元，同比增长17.58%；扣非后净利润1.47 亿元，同比增长9.86%。前三季度公司经营净现金-1.36 亿元，去年同期为-1.15 亿元。公司收入增长主要系经营规模持续稳步提升，个别大型储能项目完工所致。

    　　三季度收入同比下降。三季度公司实现营收3.78 亿元，同比下降6.71%；归母净利润0.44 亿元，同比下降20.03%；扣非后净利润0.43 亿元，同比下降23.14%。我们判断三季度收入同比下降主要系本期报告储能项目确认收入同比下降所致。三季度公司经营净现金1.73 亿元，同比大幅提升，主要系公司加强履约项目回款，经营活动现金流转正所致。

    　　毛利率受储能业务影响下降，期间费用投入优化。由于储能业务占比大幅提升，报告期内公司综合毛利率26.81%，较去年同期下降4.59 个百分点。同时，公司不断优化费用投入，报告期内公司销售、管理、研发费率分别为3.42%、7.22%、6.48%，较去年同期变动-1.36、-0.34、+0.76 个百分点。

    　　客户回款存在较强季节性，公司应收账款同比提升。报告期末，公司应收账款账面价值6.42 亿元，同比增长18.38%，较上年末增长66.75%。公司客户主要为电网和大型发电企业，其财务收支实行严格的预算管理，应收账款坏账风险较低。

    　　新型电力系统领军者，维持“强烈推荐”投资评级。公司密切关注国家新型电力系统建设及储能的相关政策，重点布局电网侧储能、火电厂储能调频、独立储能电站等大型储能EPC 项目，目前储能业务在手订单充足，履约进展顺利。调整公司2023 至2025 年营收分别为32.00、49.66、73.47 亿元，归母净利润3.26、5.06、6.94 亿元，对应PE 分别为47.0、30.3、22.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：对南方电网存在较大依赖的风险、储能业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险。