本报告导读：

    　　业绩受多重因素影响同比转亏不及预期，持续探索数据要素、AI 应用强化产品竞争力以及开辟更多成长领域。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司前三季度业绩不及预期，考虑到行业需求尚待回暖、应收账款增加导致计提减值相应增加，下调预测2024-2025 年EPS至0.53(-0.60)/0.79(-0.96)元，新增预测2026 年EPS 为1.05 元。参考可比公司2024 年PS 估值，给予目标价35 元，维持增持。

    　　前三季度归母净利同比转亏不及预期，费用刚性影响业绩表现。前三季度实现营收4.76 亿元同比下降12%，主要受到外部因素影响，同行业可比公司同期同样增长乏力。Q3 单季度营收1.75 亿元同比下降29%。前三季度归母净利-4126 万元，上年同期为1803 万元，一方面是受收入下滑影响，而三费支出相对刚性未有同比例下降，导致费用率上升，另一方面应收账款增加导致计提减值增加。此外，持股58.70%控股子公司嘉和海森以及持股22.45%参股子公司安德医智对业绩影响较大，前者处于业务启动期、后者处于破产重整恢复期。Q3 单季度归母净利-1379 万元，上年同期为4119 万元。

    　　积极探索数据要素应用，提升对医院数据的融合管理水平。根据公司官方公众号，公司在医院和区域两大层面均可为互通共享打造高质量数据底座，帮助医疗机构充分挖掘数据要素价值。医院层面，可为医院打造全生态数据资产“图书馆”，围绕“数据生成-数据治理-数据应用”的产品闭环，在智慧医疗、智慧服务、智慧管理、智慧区域等板块，开拓更多数据赋能的应用场景，如患者统一视图、“国考”指标分析、三级医院评审指标分析等。区域层面，围绕区域医疗数据资源应用服务进行战略部署，打造区域医疗全量数据湖，并积极探索上层应用，支持多机构互通共享。

    　　积极探索AI 应用场景，持续对产品进行智能化改造。根据公司官方公众号，公司形成了智慧医疗全生态产品矩阵，包括临床辅助决策支持系统（CDSS）、AI 病历内涵质控系统、大数据科研分析平台、智能预问诊系统、智能分诊系统、VTE 风险防控等。公司也在积极探索利用大模型对现有AI 产品进行增强提升。根据2024 年半年报，嘉和医疗大模型采用GPT 架构，总训练Token 数达到140 亿。

    　　风险提示：新业务开展不及预期风险、行业竞争加剧风险