公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入4.76 亿元，同比下降11.52%，实现归母净利润-0.41 亿元，去年同期为盈利0.18 亿元。其中，24Q3 营业收入1.75 亿元，同比下降28.68%，归母净利润-0.14 亿元，去年同期为盈利0.41 亿元。公司前三季度由盈转亏一方面由于收入下降，而成本费用支出偏刚性，另一方面由于投资的控股公司嘉和海森及生科研究院处于业务启动期，及参股公司安德医智处于破产重整恢复期，短期内存在亏损。我们看好公司电子病历-数据中心-CDSS 临床信息化产品线领先优势，维持买入评级。

    　　Q3 三费用率受收入下滑影响短期提升，预计四季度毛利率环比改善2024 前三季度公司毛利率为47.29%，同比下降2.48pct，销售/管理/研发费率分别为14.97%/14.09%/24.51%，同比提升0.35/0.23/0.84pct。2024Q3公司毛利率为46.01%，同比下滑8.81pct，销售/管理/研发费率分别为12.54%/10.45%/23.07%，同比提升1.43/1.27/9.92pct。我们预计随着医院客户经营恢复，公司四季度产品交付将加速，毛利率环比改善。

    　　嘉和CDSS 行业领先，医疗AI 产品不断扩张

    　　临床辅助决策系统（CDSS）是以人机交互的方式提供临床决策支持，通过数据、模型等辅助完成临床决策。长期来看，CDSS 是医疗AI 领域重要的应用。目前，嘉和CDSS 已在北京大学第三医院、北京大学肿瘤医院、广州医科大学附属第二医院等全国多家顶级医院稳定运行，模型准确率达95%以上，处于行业领先地位。此外，嘉和AI 病历质控、医疗临床“AI 助手”也在多家大型医院实现落地应用，在医疗AI 领域竞争优势逐步加强。

    　　参股北京安德医智，“文本+影像”AI 能力打通强化竞争力公司去年底参股北京安德医智，持股比例为22.5%。安德医智专注脑科医疗AI 影像领域，是获得国内首家AI“影像辅助诊断”三类证的企业。今年安德发布iStroke 急性卒中智能影像决策平台，实现替奈普酶（TNK）静脉溶栓时间窗可由原先的4.5 小时扩至24 小时，在业界引起积极反响。未来，嘉和文本AI+安德医智影像AI 能力将进一步深度融合，加强产品竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场经营环境偏弱，下调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.82/1.37/2.03 亿元（前值1.11/1.81/2.66 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期平均25PE 为27.3x，考虑到公司医疗AI 领域竞争力加强，我们给予公司40x 25PE，对应目标价39.83 元（前值28.45 元）。

    　　风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。