投资事件：近日公司发布2023 年报及2024 年一季报：（1）2023 年营业收入6.95亿元，增速-3.04%，归母净利润为0.42 亿元，增速-37.53%；（2）2024 年一季度营业收入为1.23 亿元，增速14.0%，归母净利润为亏损0.12 亿元。

    　　23 年业绩暂时承压，24 年Q1 收入改善明显。2023 年，宏观形势变化、医疗反腐对医院招采业务节奏的影响等因素，导致公司项目验收、招投标开展均存在一定影响。2023 年公司业绩暂时承压，收入增速为-3.04%，净利润增速为-37.53%。2024 年Q1公司业务逐步恢复正常，收入增速达到14.0%，而去年Q4 收入增速为-39.8%，单季度收入改善明显。

    　　公司加大研发投入，医疗大模型产品落地良好。公司重视研发投入，2023 年公司加大对医疗AI、电子病历智能化及专科化方向投入。2023 年公司研发投入高达2.27 亿元，同比增长高达28.38%，远高于收入增速，研发投入占收入比例高达32.72%，同比提高8.01 个百分点。并且2023 年底研发人员规模达705 人，同比增长2.6%。医疗AI方面，公司已经完成嘉和医疗大模型的开发与训练，训练数据包括海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南等，总训练Token 数达到140 亿。目前，嘉和医疗大模型支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20 种医疗任务，医疗大模型产品落地情况良好。

    　　联合安德医智，加速推进产品体系丰富度提升。2023 年公司参与安德医智破产重整。

    　　2024 年4 月已完成工商变更，公司成为安德医智第一大股东，持股比例达到22.45%。

    　　安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统等。安德医智侧重在AI 影像领域，而公司主要侧重于电子病历系统和智能文本，两者之间存在较强的互补性。目前公司已经与安德医智在急救平台产品上开展合作。

    　　未来双方有望进一步深化合作，加大智慧医疗解决方案市场开拓。

    　　投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI 研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025 年收入分别为12.30/16.19 亿元，净利润分别为1.80/2.39 亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为9.03/11.48/14.47 亿元，净利润分别为 0.95/1.20/1.60 亿元，对应PE 分别为 33.8/26.7/20.1 倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢