核心观点：

    　　嘉和美康是国内电子病历领域头部企业。公司以打造医疗临床数据生产、存储、应用闭环为业务底层逻辑，以“电子病历+数据中心+智慧医疗”为核心产品，已覆盖临床医疗、医学科研等多个下游环节。

    　　基本面高增可期，归母净利率修复提速。公司22 年实现营收7.17 亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润6802 万元，同比增长37.1%，在需求承压的环境中，仍取得了明显优于行业整体的业绩表现。此外，相较国内成熟医疗IT 厂商，公司在净利率与人均创利指标方面仍有可观提升空间，随着公司业务扩张后的规模效应显现以及研发投入力度的逐步趋稳，预计公司在利润端将长期保持明显快于收入端的增速。

    　　医疗数据是智慧医院的核心，高等级电子病历建设将带来广阔增量需求空间。5 级是电子病历评级中重要分水岭，为通过评测，医院大多采取“集成平台（ESB 企业总线技术）+数据中心+CDSS”方案，相应平均投入规模往往远超3 级升4 级场景。根据测算（具体可参考正文），下一阶段电子病历建设带来的增量市场空间可达490 亿元（乐观假设下）或328 亿元，细分赛道的成长潜力较大，公司作为国内电子病历领域头部厂商，将显著受益于此趋势。

    　　复盘美国医疗IT 市场，2009-16 年美国电子病历需求集中释放期间头部医疗IT 厂商的收入增长显著提速。同时美国医疗IT 市场CR3 从11年的约40%提升至18 年超过70%，亦可使我们对国内医疗IT 市场份额加速向头部专业厂商集中的前景保持乐观。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 为0.91、1.27、1.75 元/股。

    　　考虑可比公司估值及公司自身的高增长预期，给予23 年60 倍PE，合理价值54.48 元/股，“买入”评级。

    　　风险提示。电子病历政策落地节奏低于预期；疫情反复的风险；人均能效提升节奏不达预期的风险；部分限制性股票解禁后的减持风险。