电子病历龙头企业，构建丰富的临床IT 产品体系，业绩成长性良好，运营效率提升。

    公司成立于2006 年，经过十余年的耕耘，公司已经成为电子病历龙头企业，IDC 数据表明公司在电子病历市场连续7 年保持行业第一。公司业务主要包含医疗信息化和医疗器械两大类，医疗信息化业务可以分为自制软件、软件开发及技术服务、外购软硬件。自制软件、软件开发及技术服务、外购软硬件等业务成长性良好，2017-2020 年复合增速分别为43.8%、40.3%、32.6%。医疗器械业务由于公司逐步收缩，目前收入占比极低。在多业务高成长带动下，公司总收入从2017 年的2.56 亿元增长到2020年的5.32 亿元，复合增速高达27.6%。与此同时，公司利润情况逐步优化，2017 年归母净利润为亏损5695 万元，2019 年实现扭亏为盈，2020 年为2127 万元，同比增长521.54%。经过前期的布局和投入，公司业务进入快速成长期，各项费用率显著下降，总费用率从2017 年68.17%下降至2020 年45.16%，盈利能力有望进一步提升。

    医疗IT 行业迈入临床信息化2.0 时代，行业迎来发展新机遇。医疗IT 行业从管理信息化1.0 时代，迈入医疗临床信息化2.0 时代。临床信息化行业目前处于高成长期。根据前瞻产业研究院数据，我国临床信息化行业市场规模2021 年为360 亿元，预计2026年增长到724 亿元，年复合增速约为15%。临床信息化行业市场体量已达百亿量级，行业增速快，有望给医疗IT 行业发展带来新机遇。

    短中期看点：智慧医院政策落地，公司核心产品线加速增长。目前我国已颁布智慧医院“三位一体”政策体系，即电子病历评级政策、医院智慧服务评级政策和医院智慧管理评级政策。我国医院信息化建设现状与政策要求仍存在一定差距。公司电子病历和医院数据中心业务占收入比重较高。多项行业利好政策落地将推动电子病历和医院数据中心行业加速发展。Frost & Sullivan 数据表明，我国2021 年电子病历市场规模为23.3 亿元，预计2025 年增长到73.7 亿元，年复合增速高达33.4%；2021 年医院数据中心市场规模为44.9 亿元，预计2025 年增长到121.0 亿元，年复合增速达28.2%。

    细分市场快速增长，公司电子病历和医院数据中心业务有望迎来高速发展期。

    中长期看点：新兴医疗应用需求爆发，打开公司业务成长新空间。临床辅助决策系统、大数据科研平台等新兴产品加速提升在医疗机构中的覆盖度，新兴医疗系统市场未来将呈现超高成长性。根据Frost & Sullivan 数据，我国新兴医疗系统市场规模2021 年仅为5.28 亿元，预计2025 年将到达123.33 亿元，年复合增速119.8%。电子病历系统生产并存储临床医疗数据，在医院信息系统中处于核心地位。电子病历厂商可以依托其卡位优势进行多产品线拓展。公司已经构建丰富的智慧医疗产品体系，包括大数据科研分析平台、CDSS 等。面对市场新机遇，公司有望打开业务成长新空间。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入分别为6.47/9.47/14.03 亿元，毛利率分别为51.9%/52.9%/53.8%，公司归母净利润分别为0.48/1.00/1.65 亿元，对应PS 估值分别为5.73/3.91/2.64 倍，明显低于可比公司平均PS。考虑公司高成长性及低估值水平，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：业务推进存在不及预期的风险；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险