1H24 业绩低于市场预期

    　　公司公布1H24 业绩：1H24 公司营业收入10.01 亿元，YoY-15.33%；实现归母净利润1.04 亿元，YoY-10.61%；实现扣非后归母净利润0.94 亿元，YoY-15.04%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入4.23 亿元，YoY-32.00%，QoQ-26.74%；实现归母净利润0.48 亿元，YoY-26.82%，QoQ-14.43%。公司业绩低于市场预期，主要因部分国内客户交付节奏调整影响导致国内航空锻件收入下滑。

    　　发展趋势

    　　部分国内客户交付节奏调整航空锻件收入同比下滑，海外业务表现亮眼。1）1H24 公司航空/航天/燃气轮机/能源锻件分别实现营业收入7.57/0.55/0.94/0.15 亿元，YoY-9.24%/+5.48%/+68.87%/-91.97%；境内/境外分别实现营业收入5.71/4.30 亿元，YoY-37.92%/+63.89%。受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，公司境内锻件销售下滑，燃机及境外市场表现亮眼。2）1H24公司毛利率/净利率分别同比-1.64ppt/+0.51ppt 至27.54%/10.31%，产品结构调整及营收规模下降导致毛利率下降，费用率控制较好使得净利率提升。

    　　注重研发投入巩固核心竞争力，经营活动现金流持续改善。1）1H24 公司期间费用率同比-1.20ppt 至11.58%，营收规模下降的背景下费用率控制较好。

    　　2）公司研发费用率同比+0.54ppt 至4.31%，公司持续加大高壁垒锻件研发投入，我们认为有望进一步提升核心竞争力。3）公司经营活动现金流净额同比+1.61 亿元至0.03 亿元，改善明显，主要因受外贸业务增长影响应收账款现金回款比例增加，同时公司加强存货管理，原材料采购支出减少。

    　　发行可转债扩产增效进程顺利，在手订单饱满夯实增长基础。1）2024 年8月公司完成发行可转债6.67 亿元，募集资金拟用于年产3000 吨航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目，我们认为伴随产能建设稳步推进公司市占率有望进一步提升。2）根据公司公告，以客户下达订单统计，截至1H24 公司尚有在手订单总额27.17 亿元，YoY+31.38%；根据公司与客户已签订的长期协议和与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约20.92 亿元。公司合计在手订单约为48.09 亿元，我们认为公司在手订单饱满，未来长期增长具备较强确定性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分国内客户交付节奏调整因素影响，我们下调2024/2025 年盈利预测21.5%/25.5%至2.36/3.07 亿元，当前股价对应2024/2025 年17.4/13.4xP/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价21.4%至37.35 元，对应2024/2025年23.4/18.0x P/E，潜在涨幅34.4%。

    　　风险

    　　1）宏观环境与政策风险；2）产品及订单交付不及预期。