1H24 业绩低于我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入1.1 亿元，同比+35.0%；归母净亏损1.1 亿元；扣非归母净亏损1.2 亿元；业绩低于我们预期，主要因下游客户融资尚未显著改善，订单价格承压。

    发展趋势

    收入稳健增长，新签订单保持环比增长态势。1H24，细胞和基因治疗CRO收入3,921 万元，同比+18.52%，毛利率为59.4%；CDMO 收入6,543 万元，同比+47.67%，毛利率为-83.42%，毛利率承压主要因订单价格尚未恢复且产能利用率仍处于爬坡阶段。2Q24 公司新签订单金额1.3 亿元，对比4Q23/1Q24 的0.3 亿元和0.8 亿元，保持环比增长态势，目前订单价格仍处于较低水平，订单总量有所增加。截至1H24，公司累计协助客户获得国内外IND 批件39 项，累计承接细胞和基因治疗CDMO 项目数量超过370项。

    GMP 产能稳步有效释放，持续研发投入。公司临港产业基地部分产能2023 年9 月份正式投入运行，截至1H24，临港产业基地建设累计投入9.20 亿元。1H24，公司研发支出2,908 万元，同比+11.54%，占营业收入比例为25.72%；新增申报专利、商标等5 件；新增授权专利5 项，其中发明专利4 项；累计拥有授权专利42 项，其中发明专利26 项。

    细胞和基因治疗行业开发与商业化进程持续加速。2024 年，细胞和基因治疗领域的相关产品正大规模走向临床。根据Pharmaprojects 数据，截至1H24 全球已拥有累计超过4,047 条基因治疗（包括基因治疗及基因修饰的细胞治疗）、非基因修饰的细胞疗法与RNA 疗法管线，其中在2,068 条基因治疗管线中，318 个项目处于II 期临床及之后，中国区的管线数量和II期及之后阶段的项目数均呈现增长趋势。

    盈利预测与估值

    由于下游客户融资尚未显著改善且订单价格承压，我们下调2024/2025 净利润至-2.23 亿元/-2.12 亿元(此前为-1.16 和-0.61 亿元)。考虑到细胞和基因治疗CRO 及CDMO 行业长期具备成长性，公司是国内领军公司，我们维持跑赢行业评级，由于近期医药板块系统性调整，我们仅下调目标价34.2%至5.40 元(基于DCF 估值法)，较当前股价有28.0%的上行空间。

    风险

    新药研发风险，产能利用率不及预期，竞争加剧。