公司预告2023 年净亏损1.13-1.29 亿元

    　　公司发布业绩预告：2023 年，收入2.02-2.24 亿元，同比下降23-31%，归母净亏损1.13-1.29 亿元，同比减少1.52-1.68 亿元，扣非净亏损1.18-1.35亿元，同比减少1.49-1.66 亿元，研发费用为0.48-0.53 亿元，同比增长38-52%。业绩低于我们预期，主要因CDMO需求景气度不及预期以及临港基地投产后成本增加。

    　　关注要点

    　　CDMO需求较弱，期待产能利用率提高。收入增速放缓，主要因全球及国内生物医药投融资放缓，导致CGT CDMO下游客户进度弱于预期，公司CDMO业务拓展、订单规模、项目交付等方面受到不利影响。利润率承压，主要因临港基地一期投产后，人员成本、管理费用等大幅增加，折旧摊销成本、行政管理费用、市场拓展费用等增长较多，但产能利用率仍处爬坡期。

    　　保持大力研发投入，夯实技术平台搭建。1-3Q2023 研发费用为3,858 万元，同比+62.47%，研发费用率达28.16%，主要布局在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等。2023 年，公司预计研发费用为4,800-5,300 万元，同比增长38-52%。根据公司公告，截至2023H1，1）慢病毒方面，cSLenti慢病毒包装系统（用于克服不出毒的慢病毒载体生产）进一步拓展适用范围，对多种慢病毒载体都提高了病毒产量，结合其它优化用于CAR-T的慢病毒生产，产量可提升40%~1100%。新开发的利于LncRNA表达的pASLenti慢病毒包装体系测试成功，已获得国家发明专利授权。2）腺相关病毒方面，构建了以38 种野生型AAV的衣壳序列为模板的传统AAV Shuffling文库，创新性地设计了AAV定点Shuffling文库方案等。

    　　盈利预测与估值

    　　由于CDMO需求景气度低以及临港基地投产后成本增加，我们下调2023/2024 年净利润至-1.21 亿元/-1.31 亿元（此前为-0.49 亿元/0.03 亿元）。由于公司作为国产CGT CDMO龙头，具备稀缺性，CGT赛道长期成长性强，我们仅下调目标价20.4%至8.20 元（基于DCF估值法），较当前股价有12.6%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求波动，监管政策变化，市场竞争加剧，客户商业化不及预期。