投资亮点

    首次覆盖和元生物（688238）给予跑赢行业评级，目标价13.50 元，基于DCF估值法。理由如下：

    细胞和基因治疗应用前景广阔，CDMO 市场具备较强增长潜力。细胞和基因治疗作为突破性治疗方案，临床价值高，行业需求成长性强。在此基础上，生产和制备流程复杂且成本高，CDMO 赋能作用明显，需求粘性也更强。根据弗若斯特沙利文预测，2025 年全球CGT CDMO 市场规模将达到101 亿美元，2020-2025 年复合增速为34.9%。具体来看，细胞和基因治疗生产以质粒、病毒载体、细胞为主，腺相关病毒和慢病毒是应用较多的病毒载体。

    全球范围看，产能尤其是大规模产能仍旧稀缺，500L 以下产能不足50%，我们认为未来几年优质CDMO 将处于供不应求状态。

    国产CGT CDMO 先发者，技术平台日趋完善。和元生物提供从载体研究、研制服务至临床及商业化生产的全链条服务。2018 年，公司启动首个新药临床申报CDMO 项目，目前已在质粒、病毒载体、核酸、溶瘤病毒、细胞治疗等领域实现全覆盖。目前CDMO 是公司核心增长动力，2022 年收入占比达74.4%。公司拥有七大技术平台、基因治疗载体开发技术和生产工艺及质控核心技术两大技术集群，技术水平居行业前列。

    项目经验领先，期待产能放量。项目经验上，截至1Q2023，公司累计合作CDMO 项目170+个，其中2022 年新增项目40+个，1Q2023 新增20 个，累计合作客户110+家，已累计支持客户获得IND 批件24 项，其中2022 年获得12 项，1Q2023 获得6 项。目前产能方面，公司拥有近5000 平米研发中心，超10000 平方米基因治疗载体GMP 生产中心。和元生物预计2023年载体基地面积达9.2 万平方米，和元智造精准医疗产业基地总投资15 亿元，达产后可实现CDMO 收入超过15 亿元。

    我们与市场的最大不同？市场最关注CGT 行业商业化放量时间及市场规模，认为收获期较远，我们认为公司在产能投放初期，单个订单对业绩有较强催化作用，需密切跟踪。

    潜在催化剂：细胞和基因治疗临床研发取得突破；产能利用率提高超预期；海外业务拓展顺利。

    盈利预测与估值

    我们预计公司23-24 年EPS 分别为0.07 元、0.09 元，CAGR 为22.3%（2022-2024）。根据DCF 模型，我们给予公司目标价13.5 元（较当前股价有20.0%上行空间），给予跑赢行业评级。

    风险

    产能建设不及预期，研发风险，订单波动，新技术应用风险。