事件概述
2023 年4 月20 日、4 月27 日，和元生物分别披露2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入2.91 亿元，同比增长14.26%；归母净利润3902.52 万元，同比降低28.07%；扣非归母净利润3079.52 万元，同比降低24.87%。2023 年第一季度公司实现营业收入3079.14 万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33 万元；扣非归母净利润-3297.44 万元。
事件点评
多因素扰动，业绩波动短期承压
由于疫情和外部经济市场低迷，公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降，经营活动产生的现金流量净额减少。尤其2022 年第四季度部分CDMO 项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长。2022 年全年实现营业收入2.91 亿元，同比增长14.26 %，归母净利润3902.52 万元，同比降低28.07%，扣非归母净利润3079.52 万元，同比降低24.87%。毛利率44.41%（同比-6.92pp），净利率13.40%（同比-7.88pp）。2022 年销售费用率10.39%（同比+1.16pp）；管理费用率19.17%（同比+1.74pp）；研发费用率为11.96%（同比+2.69pp）；财务费用率-9.42%；经营活动产生的现金流量净额为0.21 亿元，同比降低80.40%，单季度来看，2022Q4 单季度实现营收7597.60 万元，同比降低16.51%，归母净利润511.11 万元，同比降低79.71%，扣非归母净利润209.25 万元，同比降低90.54%。2023Q1 单季度营收3079.14 万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33 万元；扣非归母净利润-3297.44 万元。
分板块来看：
（1）基因治疗CRO 业务：2022 年实现营收6589.98 万元，同比增长19.36%；2023Q1 实现营收1371.33 万元，同比增长24.21%。公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。
（2）基因治疗CDMO 业务：2022 年实现营收2.17 亿元，同比增长12.46%；2023Q1 该业务板块实现营收1550.21 万元，同比降低74.56%。
受2022 年国内外经济低迷变化的影响，尤其是2022 年第四季度业务开展受阻明显，导致部分CDMO 项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓。公司在溶瘤病毒、AAV 基因治疗、CAR-T 细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK 细胞和mRNA 等新型CDMO 业务，业务 空间有望进一步放大。
订单与产能：临港基地投产在即，进一步提升产能壁垒2023Q1，公司支持CDMO 客户新取得IND 批件6 个，新增CDMO 客户1家，新增订单超过5000 万元，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗CDMO 需求。2023 年4月21 日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15 亿元，总建筑面积约77000 平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA 到NDA 的一站式CRO/CDMO 解决方案。截止2023 年3 月31 日，该项目一期已累计投入超过人民币7 亿元，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11 条病毒生产线基础上，新增约5000 平方米的细胞生产线，预计2023 年上半年试运行，2023 年下半年正式投产。
人员与研发：人员储备不断扩充，研发投入持续加大公司不断扩充团队，为临港产能释放储备人才：截止2023Q1，公司在职人员总数648 人，同时继续拓展招聘渠道，不断吸引多元化人才，进一步充实技术和管理力量。
在新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入：2023Q1，公司研发费用支出达1126.98 万元，同比增长58.80%，研发费用率36.60%。
投资建议
我们预计公司2023~2025 年营收分别为3.79/5.30/7.58 亿元；同比增速为30.1%/39.8%/43.1%；归母净利润分别为0.45/0.59/0.88 亿元；净利润同比增速15.1%/31.1%/48.6%；对应2023~2025 年EPS 为0.09/0.12/0.18 元/股；对应估值为192/147/99 倍。考虑到公司在CGT CXO 领域的先发优势和产能壁垒，我们维持“增持”评级。
风险提示
行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险；投融资扰动风险。