投资要点

    　　期待CGT 行业逐步复苏，以及公司临港产能投放后业绩弹性。

    　　业绩：受疫情和需求变化短期影响，业绩有所波动公司披露2022 年报和2023Q1 业绩：2022 年实现收入2.91 亿（YOY 14.26%），归母净利润0.39 亿（YOY-28.07%），扣非净利润0.31 亿（YOY -24.87%），经营活动产生的现金流量净额0.21 亿，同比下滑80.40%。

    　　2023Q1 实现收入0.31 亿（YOY-57.89%），归母净利润-0.32 亿（YOY-363%），扣非净利润-0.33 亿（YOY -403.08%），经营活动产生的现金流量净额-0.33 亿，主要是投融资环境不佳，导致客户回款时间延长，同时研发投入继续加大，为临港产能投产增加大量人员（2022 年底人员同比大幅增长71.9%）储备导致。

    　　2023Q1 收入大幅下降主要是CDMO 业务客户融资到位推迟导致订单暂缓或延迟导致，利润端大幅下滑主要是因为营业收入有所下降，而营业成本、各项期间费用不同程度增加。此外公司2023Q1 盈利能力下滑明显，毛利率-21.46%，净利率-103.30%，主要也是受到营业成本、各项期间费用不同程度增加导致。

    　　业务：持续助力客户完成多个IND 申报，望奠定中长期订单可持续性业务拆分：基因治疗CRO 业务2022 年收入0.66 亿（YOY 19.36%）。基因治疗CDMO 业务实现收入2.17 亿（YOY 12.46%），受2022 年国内外经济低迷变化的影响，特别2022Q4 业务开展受阻明显，导致部分 CDMO 项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓。

    　　从业务进展角度看：2022 年全年共帮助客户获得中美临床试验批件12 项，涉及多种溶瘤病毒产品、AAV 基因治疗产品、慢病毒产品、细胞治疗产品、质粒及mRNA 产品。截至2022 年报报告期末，公司已帮助不同客户获得中、美等多地临床试验批件18 项，涉及CDMO 项目数超过150 个，项目的全面性、成功经验数量领先业内。2023Q1 公司支持 CDMO 客户新取得 IND 批件 6 个，新增CDMO 客户 16 家，新增订单超过 5 000 万元。以上也有望支撑公司临港产能投产后订单可持续性以及进入临床阶段后产能利用率持续爬坡。

    　　人员&技术&产能：储备加速，期待兑现

    　　人员提前储备，支撑临港产能投放。截止2022 年底公司员工人数631 人，同比2021 年底增加264 人（YOY 71.9%），主要是为2023 年投产的临港产能提前进行人才储备。

    　　技术投入：保持高强度，新技术持续储备。2022 年公司费用化研发投入0.35 亿元（YOY47.47%），2023Q1 研发费用支出0.11 亿元（YOY 58.80%），新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入。公司未来将持续跟进全球前沿技术和工艺，在核心技术领域持续加大投入，不断通过提升技术实力以驱动服务能力。这也为后续不断获得更多的订单奠定技术支撑。

    　　新产能就绪，预计2023H2 正式投产。根据公司年报披露“公司正在上海临港建设77,000 平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11 条病毒生产线基础上，新增约5,000 平方米的细胞生产线，预计2023 年上半年试运行”，2023Q1 披露“ 2023 年4 月21 日，和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，计划下半年正式投产”。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2022 年和2023Q1 疫情和投融资环境对公司利润和收入的影响超出我们先前预期，再加上临港大规模产能投放可能短期对利润端造成一定影响，我们对2023-2025 年收入和利润进行下调。我们预计2023-2025 年公司EPS 为0.09、0.14 和0.28 元/股（前次预测2023-2025 年EPS 分别为0.21、0.42 和-元/股），2023 年04 月28 日收盘价对应2023 年PE 为192 倍（对应2024 年PE 为124倍）。

    　　风险提示

    　　创新药投融资恶化的风险，产能利用率不及预期风险，竞争风险，服务项目失败风险，监管和政策风险。