事件描述

    2022 年10 月26 日，和元生物披露2022 年三季报：2022 年1-9 月实现营业收入2.15 亿元，同比增长31.34%；归母净利润3391.41 万元，同比增长16.69%，扣非归母净利润2820.27 万元，同比增长52.17%；基本每股收益为0.07 元，同比增长5.71%。

    事件点评

    疫情扰动下表观业绩承压，总体经营稳健，期待后续放量2022 年前三季度实现2.15 亿元，同比增长31.34%；归母净利润3391.41万元，同比增长16.69%；实现毛利率45.20%，净利率15.75%。2022Q3单季度，实现营收8042.93 万元，同比增长23.86%；归母净利润1388.83万元，同比增长2.00%；实现毛利率41.09%，净利率17.27%。

    分版块来看：CRO 恢复较快增长，看好CDMO 后续增长潜力。2022年前三季度，基因治疗CRO 业务收入0.43 亿元，同比增长13.40%；其中2022Q3 单季度实现营业收入0.19 亿元，同比增长32.18%，已基本从疫情影响中恢复。基因治疗CDMO 业务，2022 年前三季度收入1.66 亿元，同比增长36.87%；其中2022Q3 单季度实现收入0.59 亿元，同比增长20.52%，由于项目执行周期和收入确认方面的原因，三季度表观仍在一定程度上受疫情影响。

    加大研发投入，巩固先发优势

    重视研发并持续加大研发投入力度，2022 年前三季度公司研发投入2374.68 万元，同比增加58.94%，占营业收入比重为 11.03%（同比+1.92pp）。公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO 到CDMO 一站式服务的企业，在CGT CXO 业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累，未来将不断迭代升级两大核心技术集群：基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术，确保公司在CGT 领域的技术先进性，为公司长期发展提供动力。

    临港产能释放在即，期待未来业绩放量高增

    产能方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP 生产线，为了满足不断扩大的CDMO 业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2 的产能，GMP 基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33 条产线，分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设 11 条病毒生产线基础上，新增约 5000m2 的细胞生产线，预计 2023 年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。

    另外，二期22 条产线计划2025 年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15 亿元的CDMO/CMO 业务收入。预计随着产能不断落地，公 司业绩也将迎来放量增长。

    投资建议

    考虑公司作为黄金赛道CGT CXO 行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们预计公司2022~2024 年营收分别为3.64/5.68/8.53 亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78 亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024 年EPS 为0.16/0.24/0.36 元/股；对应估值为138X/94X/63X。

    维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复；行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。