2022Q2 疫情影响部分订单交付，但是在手订单依然强劲。看好CDMO 业务持续兑现驱动收入和利润高增长。

    业绩：CDMO 为主要驱动，在手订单强

    2022H1 实现收入1.35 亿（YOY36.24%），归母净利润0.20 亿（YOY29.65%），扣非净利润0.17 亿（YOY64.14%），其中2022Q2 实现收入0.62 亿（YOY17.90%），归母净利润0.08 亿（YOY31.00%），扣非净利润0.06 亿（YOY235%）。经营活动产生的现金流量净额-638 万元，较上年同期减少129.87%，主要是疫情影响下客户回款有所延迟。

    业务拆分：1）CRO 业务Q2 交付受疫情影响，看好逐步恢复。2022H1 收入0.24 亿（YOY2.17%），其中2022Q2 收入0.13 亿（YOY-5.86%），我们预计主要是Q2 上海疫情对订单交付造成了较大影响导致，伴随着Q3 疫情影响消除后收入有望重回增长趋势。

    2）CDMO 业务：疫情下仍有高增长，看好强劲订单支撑。2022H1 收入1.07 亿（YOY47.98%），其中Q2 收入0.46 亿（YOY 26.39%），即使疫情影响下也展现出快速增长。此外2022H1 CDMO 累计新增订单超过1.3 亿，累计在手超过3.5亿，为CDMO 业务维持较高增速水平提供支撑。

    盈利能力：疫情影响Q2 毛利率，看好H2 恢复2022Q2 毛利率43.58%，同比下降6.16pct，我们预计主要是Q2 疫情影响订单交付背景下较高成本拖累。Q2 扣非净利率10.35%，同比提升6.67pct，其中财务费用率下降11.29pct（主要是因为利息收入增加），研发费用率提升0.63pct，销售费用率下降1.15pct 拉动。从全年看我们预计H2 毛利率环比有望回升，利息收入有望持续正贡献，我们预计H2 净利率水平仍会有所提升。

    产能：2023 年陆续投产，CDMO 兑现强

    根据中报披露：临港一期建设工艺设备线在原计划建设11 条病毒生产线基础上，新增约5000m2 的细胞生产线，预计2023 年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。伴随着多个客户CGT 项目（如亦诺微和复诺健）进入临床阶段，看好CDMO 收入进入加速阶段。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.17、0.22、0.43 元/股，按2022 年8 月24 日收盘价对应2022 年144 倍PE（2023 年为112 倍），维持“增持”评级。

    风险提示

    产能释放不及预期风险，竞争风险，服务项目失败风险，监管和政策风险。