投资摘要
细胞基因治疗(CGT)CXO 第一股,率先实现盈利,业绩亮眼公司成立于2013年,中国CGT CXO的先行者,为科研院所和创新药企提供全链条、全周期和全产品的服务,覆盖多种病毒载体、CAR-T等CGT主流药物,其中溶瘤病毒领域为绝对龙头。2018年转型为以提供IND-CMC的CDMO服务为主后,进入发展快车道。2021年实现收入2.55亿元,2018-2021年营收复合增长率高达80.5%,并于2020年率先实现盈利,2021年公司归母净利润5,425.73万元,业绩亮眼。
CGT市场潜力巨大,CGT CDMO有望诞生千亿市值公司在技术、政策、资本的推动下,全球CGT市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元,2020-2025年CAGR高达71.2%,迎来行业快速发展期。由于CGT的行业特点,对CXO依赖度极高,据J.P.Morgan统计,CGT外包渗透率超过65%,远超传统生物制剂的35%。CDMO将从行业成长中获利,CGT CDMO全球市场规模有望从2020年的17.19亿美元快速增长至2025年的78.55亿美元,2020-2025年CAGR为35.5%。参照大分子药CDMO的发展情况,作为新一代精准疗法,CGT CDMO领域有望诞生千亿市值公司。
多年来积累的技术、客户、规模优势让和元把握机遇,在竞争中突围和元产品、服务覆盖更为全面,核心技术已达世界领先水平。客户资源深厚,客户粘性强,CRO和CDMO客户有互相转化的潜力;累计完成CDMO项目超100个,树立行业口碑并逐步提升议价能力,在手订单达3.1亿元,为未来收入增速带来高度确定性。在近7,000平方米的GMP产能基础上,建设近80,000平方米的产业基地,建成后将进入基因治疗CDMO全球第一梯队。在已有的中、美、澳 IND 申报项目经验基础上,积极拓展海外市场,真正实现“基因药·中国造”的使命。
投资建议:我们预测2022-2024 年公司营收为3.76 亿、5.85亿、8.93 亿元,同比增速为47.49%、55.53%、52.68%,归母净利润为0.84 亿、1.30 亿、2.08 亿元,同比增速为55.57%、53.65%、60.18%,当前股价对应P/E 为100.73、65.56、40.93倍。首次覆盖,考虑行业景气度以及公司的先发优势,未来的高成长性,给予“增持”评级。
风险提示:行业发展不及预期的风险,监管政策变化的风险,产能不及预期风险,竞争风险,项目交付风险