公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收10.46 亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润2.73 亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比增长170.29%。

    　　公司集采影响基本出清，业绩实现大幅增长，国际化业务稳步开拓，我们看好公司海外业务快速发展，贡献重要增长引擎，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　集采影响出清，业绩实现快速增长。2025 年公司实现营收10.46 亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润2.73 亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.29%。分季度看，2025Q4 公司实现营收2.90 亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长26.90%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长47.94%。公司业绩实现大幅增长，主要系公司稳定供应集采产品，销量持续增长，同时稳步推进国际市场开拓工作，出口业务持续攀升，带动公司业绩大幅上涨。

    　　海外市场加速开拓，营收表现亮眼。分区域来看，2025 年公司实现海外销售收入4.88亿元，同比增长 38.18%，营收占比达46.69%，公司持续加速海外市场开拓，海外业绩实现快速增长。国际注册方面，截至2025 年12 月31 日，公司取得多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国 FDA510(K)批准。随着公司海外产品陆续获批，持续优化产品结构，显著增强公司国际竞争力，推动公司海外业务快速发展。2025 年公司实现国内销售收入5.57 亿元，同比增长23.20%，随着集采落地，公司稳定供应集采中选产品，人口老龄化下，骨科发病率上升，骨科疾病治理需求日益增加，公司积极布局手术机器人等新兴治疗技术增强核心竞争力，未来公司将继续推进产品创新和市场拓展，驱动国内业务快速增长。

    　　降本增效显著，盈利能力稳步提升。2025 年毛利率为66.04%（-0.59pp），随着国家高值耗材带量采购政策落地实施，产品中标价格调整，导致相关产品毛利率下降。2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.95%/5.00%/11.33%/-1.09%，同比-10.86/-0.62/-5.19/+1.03pct。公司降本增效成效显著，销售、管理和研发费用率同比下降，带动公司盈利能力显著修复，2025 年公司净利率26.07%（+10.60pp），实现大幅回升。

    　　估值

    　　考虑到集采影响出清，海外业务实现快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为3.35/4.12/4.97 亿元（原预测2026/2027 年归母净利润为1.83/2.21 亿元），对应EPS 分别为0.87/1.07/1.30 元。截至2026 年4 月3 日收盘，对应26-28 年PE 分别为23.2/18.9/15.6 倍，公司已经过集采阵痛期，恢复良性增长，同时，国际化业务稳步推进，我们看好公司海外业务快速发展，贡献重要增长引擎，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　集采政策超预期，进一步导致公司产品价格下降；行业手术量恢复不达预期，导致公司销售低于预期。