事件

    公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营收3.80 亿元，同比下滑29.70%；实现归母净利润7,902.61 万元，同比下滑37.32%;销售毛利率约为71.52%，销售净利率约20.77%。

    2024 年第二季度实现营业收入1.58 亿元（yoy-46.23%），实现归母净利润0.24 亿元（yoy-66.07%），实现扣非归母净利润0.17 亿元（yoy-71.95%）。2024Q2 销售毛利率68.28%，销售净利率15.07%。

    点评：

    2024 年上半年库存处理影响业绩

    2024 年5 月，人工关节集采接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，公司关节出厂价有所变动，预计髋关节2024 年下半年完成退换货的财务处理。另外，国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于2023 年11 月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标，2024 年上半年公司已经基本完成运动医学产品库存的出清。2024 年上半年，公司实现收入3.80 亿元，尤其是2024Q2 公司收入下滑至1.58 亿元，同比下滑46.23%。

    海外市场：2024H1 海外市场实现收入1.55 亿元截至2024 年6 月30 日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA 510(K)批准。2024年上半年公司海外市场收入实现1.55 亿元，已经基本上接近2023 年全年的收入水平（2023 年实现1.98 亿元，同比增长82%），我们预计公司海外市场仍保持非常高的增速。

    国内市场：公司加大研发，拓展新领域，布局新产品公司持续引领国内高值骨科植入物耗材，一方面持续开展关节主业的创新研发，提供更丰富、更适合国人的产品系列，保持公司在国内关节植入物领域的领先地位；另一方面拓展完善骨科领域产品线，如骨科机器人、脊柱、运动医学、创伤类产品，并加强对口腔、PRP 产品、骨科动力领域的战略布局，同时也在密切关注相关新技术发展动向，如新材料等方面。

    在口腔领域，公司获批了牙种植体产品注册证，舌侧扣、游离牵引钩等正畸产品注册证；颅颌面接骨板系统等颌面外科注册证；粘接型玻璃离子水门汀、临时粘接玻璃离子水门汀等齿科修复产品注册证，进一步丰富了公司口腔产品线，扩充了公司在口腔领域的布局。公司口腔以构建全方位一站式口腔生态解决方案为宗旨，规划了正畸、种植、修复、 颌面外科等多个口腔细分领域的全面解决方案。

    在PRP 领域，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。医用离心机属有源设备领域，该产品的取证及成功上市，标志着公司的PRP 产品矩阵进一步扩大。

    在手术机器人领域，公司取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，采用先进的传感控制系统和自我感知动力系统，具有精度高、操作简单、占地面积小、消毒步骤少、成本低等优点。手持骨科机器人的研发成功，提高了手术精度，推动了骨科手术微创化、智能化和数字化的进展。

    投资建议

    我们预计2024-2026 年公司收入分别为12.85 亿元、15.77 亿元和19.70 亿元（前值为15.05 亿元、18.70 亿元和22.86 亿元），收入增速分别为6.4%、22.7%和24.9%，2024-2026 年归母净利润分别实现2.62亿元、3.52 亿元和4.51 亿元（前值为3.44 亿元、4.42 亿元和5.37 亿元），增速分别为-5.7%、34.2%和28.3%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.68 元、0.92 元和1.18 元，对应2024-2026 年的PE 分别为16x、12x 和9x，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司手术量增长不及预期风险。

    公司行业竞争格局恶化风险。

    公司非集采产品拓展不及预期风险。