关节国采续标政策公布，春立医疗髋关节报量名列前茅2024 年4 月30 日国家医保局发布人工关节集采接续采购文件。我们认为春立医疗：1）本次髋关节报量较好，国产公司中占比名列前茅；2）髋关节报量较大的陶-陶/陶-聚按复活价格计算与上轮中标价格差距有限；3）公司膝关节续标成功后有望贡献业绩增量。我们给予公司24 年31x 的A 股PE估值（A 股可比公司24 年Wind 一致预期均值31x），对应目标价28.13 元；我们给予公司24 年23x 的H 股PE 估值（H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值23x），对应目标价22.98 港元，维持“买入”评级。

    　　髋关节报量名列前茅，报量较多的陶-陶/陶-聚续标价格影响相对可控本次续采髋关节陶-陶/陶-聚/金-聚报量分别为11385/21728/1811 个，占总需求量11.13%/12.54%/17.37%，在国产厂商中名列前茅。其中，相较首轮集采报量（ 陶- 陶/ 陶- 聚/ 金- 聚21138/10372/5056 个， 占比16.67%/7.27%/14.05%），在总需求量最多的陶-聚占比大幅提升。另一方面，此次续标价格若按照复活规则入围价格（陶-陶/陶-聚/金-聚7987/7117/5910元）计算，春立医疗报量较多的陶-陶/陶-聚分别相比第一轮中标价下降0.16%/9.91%，考虑到公司降本增效、原料自产持续推进，我们认为产品持续放量下膝关节续标价格影响相对可控。

    　　膝关节续标后有望贡献业绩增量

    　　本次续采膝关节年度采购需求量10544 个，需求量占比3.57%。首轮集采公司膝关节产品未中标，依靠与贝思达合作代工维持医生关系。我们看好此次公司膝关节成功补标，依托品牌知名度稳扎稳打，贡献业绩增量。

    　　外部环境因素影响短期业绩，看好24 年业绩恢复我们看好24 年全年表现：1）关节：考虑到集采对出厂价影响已消化，且髋关节集采续标报量名列前茅、膝关节有望补标，我们预计24 年关节收入同比增长18%；2）运动医学：国家集采预计24 年落地，我们预计24 年因集采降价，运动医学收入同比-10%，看好后续价格影响消化后恢复快速增长；3）脊柱：我们预计24 年集采退换货影响消化完毕后收入1.1 亿元。

    　　全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级

    　　我们预计24-26 年归母净利润3.48/4.44/5.66 亿元， 同比+25.3%/+27.4%/+27.6%，A 股当前股价对应24-26 年PE 25x/20x/15x，H股当前股价对应24-26 年PE 12x/9x/7x，调整目标价至A 股28.13 元/H 股22.98 港元（前值26.31 元/H 股22.99 港元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。