4Q23 政策因素影响业绩增速

    公司2023 年营业收入/归母净利/扣非净利12.09/2.78/2.54 亿元，同比+0.6%/-9.7%/-7.3%，符合业绩快报；4Q23 营业收入/归母净利/扣非净利4.16/0.97/0.92 亿元，同比-5.7%/-0.8%/-0.2%。23 年业绩增速承压主因三、四季度外部政策因素影响公司产品销售。我们预计24-26 年EPS 为0.90/1.14/1.45 元。我们给予公司24 年25x 的A 股PE 估值（A 股可比公司24 年Wind 一致预期均值25x），对应目标价22.51 元；我们给予公司24年20x 的H 股PE 估值（H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值20x），对应目标价19.86 港元，维持“买入”评级。

    4Q23 经营性现金流大幅改善，海外收入增速亮眼公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率31.70%/3.68%/13.03%/-1.37%，同比-0.88/+0.45/-0.48/+0.31pct ； 4Q23 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率35.88%/3.74%/10.26%/-1.94%，同比-0.64/+0.53/-2.72/-1.12pct。公司2023年/4Q23 毛利率72.48%/75.92%，同比-3.55/-3.79pct，主因集采产品毛利率同比下降。2023 年公司经营性现金流5.12 亿元，同比增长1148%，公司加强回款管理，经营性现金流同比大幅改善。2023 年公司海外收入1.98亿元，同比+81.7%，公司积极开拓国际市场业务，23 年海外收入增长亮眼，我们看好海外收入未来保持快速增长。

    2023 年外部环境因素影响业绩，看好24 年业绩恢复23 年由于行业外部因素影响公司业绩，我们看好24 年表现：1）关节：考虑到集采对出厂价影响已消化，且关节集采续标新增增补规则，并强调对首轮集采履约良好的企业在竞价方面予以适当倾斜，利好首轮中标且供货能力较好的国产龙头，我们预计24 年公司关节业务收入恢复17%同比增长；2）运动医学：国家集采预计24 年落地，公司有望借助集采报量机会进入空白医院，推动销售快速放量，我们预计24 年运动医学收入同比+30%；3）脊柱：集采退换货影响逐步消化完毕，我们预计24 年脊柱产品收入0.9 亿元。

    全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级

    我们预计24-26 年归母净利润3.45/4.39/5.56 亿元， 同比+24.3%/+27.1%/+26.7%，A 股当前股价对应24-26 年PE 20x/16x/13x，H股当前股价对应24-26 年PE 9x/7x/6x，调整目标价至A 股22.51 元/H 股19.86 港元（前值A 股33.35 元/H 股22.21 港元），维持“买入”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。