首次覆盖，给予增持评级。公司是国产关节龙头，目前集采负面扰动已基本出清，在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道，预测公司2023-2025 年EPS 为0.72/0.95/1.25 元，参考可比公司估值，给予2024 年目标PE 34X，给予目标价32.30元，首次覆盖，给予增持评级。

    　　集采负面影响已基本出清，关节续约或带来利好。分季度来看，关节集采已于2022Q3 起完整执行，2022Q2-Q3 完成渠道补差；脊柱集采已于2023Q3起完整执行，预计2023Q2-Q3 已完成渠道补差；运医集采预计2024H1 执行，但规模尚小预计影响有限。首次关节国采时公司膝关节落标，参考近期集采规则，预计2023 年底续约时中标概率大，2024 年起有望贡献增量。

    　　关节领域优势不断加强继续渗透市场，业务蓝图持续拓展打造第二增长曲线。关节仍是增长最快的骨科细分赛道之一，集采前行业增速接近20%。

    　　借助国采公司关节产品进入大量空白医院，市占率有望进一步提升，标外产品如单髁、翻修等有望继续贡献增量；积极布局新材料、新技术，未来有望陆续推出黑晶股骨头、3D 打印假体、手持骨科机器人等创新产品，在关节领域的竞争力有望持续加强。公司亦积极拓展业务蓝图，骨科领域内布局脊柱、运动医学、创伤实现全覆盖，同时亦开发PRP、口腔科等相关业务板块，随着新品陆续上市，有望为公司不断带来新增长点。

    　　催化剂：运医国采推进，关节国采续约启动

    　　风险提示：关节国采续约规则不及预期或未能中标，终端手术量不及预期