事件：2023 年上半年，公司实现营业收入5.41 亿人民币，同比下滑5.37%；实现归母净利润1.26 亿人民币，同比下滑19.69%；2023Q2，实现营收2.94 亿人民币，同比下滑6.34%；实现归母净利润0.70 亿人民币，同比下降15.36%。

    　　脊柱库存处理及原材料交期延长影响2 季度业绩：脊柱全国集采从2023年1 季度开始在各省市陆续执行，春立医疗脊柱库存水平在1 年左右，目前已处理约70%，并且将在今年3 季度将脊柱库存全部处理；2023 年1 季度部分进口原材料涨价，第2 季度部分原材料交付期限有延长，均对公司2 季度业绩产生影响。

    　　海内外业务双轮驱动：截至2023 年6 月30 日，公司共取得了十九个国家的注册证，同时公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核。2023 年上半年公司实现营业收入8,661.93 万人民币，同比增长108.97%，海外收入占比提升至16.02%。

    　　研发立足主业，布局齿科等全新赛道：公司进一步夯实在关节假体产品领域的规模与产品优势，全面布局骨科主流赛道与非骨科创新产品，2023 年上半年公司取得34 项注册证或备案凭证，涵盖关节类、创伤类、运医类、脊柱类、齿科、器械类等领域的产品；公司已获得金属正畸、隐形正畸、颌面外科等多张注册证，有望实现规模化生产销售。

    　　投资建议：脊柱库存处理影响短期业绩，关节集采后加速进口替代。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入14.53/18.10/22.43 亿元，归母净利润3.35/3.93/4.68 亿元。对应PE 分别为36.55/31.10/26.12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心材料依赖境外单一供应商的风险；销售模式变动风险；市场竞争加剧风险。