事项：

    　　公司发布23 年一季报，营业收入2.46 亿元（-4.18%），归母净利润0.56 亿元（-24.53%），扣非净利润0.50 亿元（-33.36%）。

    　　评论：

    　　23 年Q1 受集采影响同比数据承压。公司23 年Q1 营业收入2.46 亿元（-4.18%），主要由于受集采影响，相关产品售价下降。而22 年Q1 关节集采尚未执行，相关产品价格处于高位，因此营收同比增速有所下降。同时23 年Q1 整体毛利率也由于集采产品降价下滑至68.37%（-12.10pct），导致公司归母净利润同比-24.53%。考虑到23 年1 月受疫情影响骨科手术量较少，预计2-3 月份关节手术量同比有较大增长。预计从23 年Q2 开始，关节集采的价格影响出清，接下来关节产品收入将随着销量提升恢复高增长。

    　　费用率整体相对稳定。23 年Q1 公司销售费用率为26.37%（-4.70pct），管理费用率2.86%（+0.52pct），研发费用率为13.51%（+0.63pct），财务费用率-0.49%（+0.06pct），费用率整体相对稳定。净利率由22 年Q1 的28.79%下降至23年Q1 的22.68%，主要是毛利率下降导致。

    　　加快新产品布局，收购手术动力装置标的舒捷医疗。22 年，公司进一步丰富了关节假体产品线；基本完成在运动医学领域的布局；公司获得正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，标志着公司正式进入口腔领域；同时公司也取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证， 丰富了PRP 制备产品线。23 年以来，公司的隐形矫治器、正畸丝产品、脊柱产品“人工椎体”、电动脉冲冲洗器陆续获批，加快新产品布局。23 年02 月18 日，公司通过收购和增资获得舒捷医疗70%的股权，其主营产品是医用电动骨锯及医用电动骨钻，和公司业务有明显的协同效应，可实现优势互补，进一步完善公司产品线。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年营收分别为16.8、22.0、28.5 亿元，同比增长40.1%、30.4%和30.0%，23-25 年归母净利润为4.0、5.2、6.6 亿元，同比增长30.3%、29.7%和26.7%，EPS 分别为1.04、1.35、1.71 元，对应PE 分别为33、25 和20 倍。给予公司2024 年29 倍估值，对应目标价约40 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。