公司发布22 年年报，营业收入12.02 亿元（+8.43%），归母净利润3.08 亿元（-4.54%），扣非净利润2.74 亿元（-10.88%）。单四季度，营业收入4.42 亿元（+13.31%），归母净利润0.98 亿元（-17.07%），扣非净利润0.93 亿元（-20.50%）。

    　　评论：

    　　 积极应对集采，以价换量推动业绩持续增长。22 年公司关节类产品收入为10.46 亿元（+1.05%），脊柱类产品收入为1.16 亿元（+70.14%），运动医学类产品收入为0.37 亿元（+927.13%）。在国家关节、脊柱集采的大环境下，被纳入集采的产品价格下降。公司通过内部节本增效及外部积极开拓市场、建设营销网络等措施，相关产品以价换量，实现关节假体产品销量增长，脊柱产品、运医产品销量亦持续增长，使得公司主营业务稳健发展，整体业绩持续增长。

    　　 产品拿证速度加快，多业务管线布局。22 年在人工关节领域，公司获得骨小梁髋臼垫块注册证，进一步丰富了公司生物固定假体产品线；同时获得了膝关节假体注册证以及髋关节髋臼组件注册证，填补了国内空白。在运动医学领域，公司获得了PEEK 材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证，标志着在运动医学领域的布局基本完成。公司持续拓展产品管线，对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。22 年公司获得正畸托槽、正畸颊面管、颌面接骨板系统三个注册证，标志着公司正式进入口腔领域。同时公司也取得了富血小板血浆制备套装和医用离心机的注册证， 丰富了PRP 制备产品线。

    　　 毛利率保持较好水平，研发和销售投入加大。22 年公司毛利率为76.03%（-1.08pct），集采后公司通过降本增效等措施仍保持了较好的毛利率水平。22 年公司净利率为25.61%（-3.48pct），公司研发和销售投入有所加大。22 年公司销售费用3.91 亿元（+14%），销售费用率为32.58%（+1.71pct）。22 年公司研发费用1.62 亿元（+55%），研发费用率为13.51%（+4.05pct）。公司研发人员从21 年的258 人增加至22 年的399 人，22 年研发人员数量占总员工的比例超过30%。

    　　 盈利预测、估值及投资评级。结合22 年年度业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为16.8、22.0、28.5 亿元（23、24 年原预测值为17.2、22.3 亿元），同比增长40.1%、30.4%和30.0%，23-25 年归母净利润为4.0、5.2、6.6 亿元（23、24 年原预测值为4.5、5.8 亿元），同比增长30.3%、29.7%和26.7%，EPS 分别为1.04、1.35、1.71 元，对应PE 分别为30、23 和18 倍。我们给予公司2024年29 倍估值，对应目标价约40 元，维持“推荐”评级。

    　　 风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。