事件：2022 年春立医疗实现营收12.02 亿人民币，同比增长8.43%，其中2022年经销商退换货影响收入约1.8 亿；实现归母净利润3.08 亿人民币，同比下降4.54%，其中上半年退换货影响利润6000 万，三季度影响利润3600 万；2022年关节类产品实现销售收入10.46 亿人民币，同比增长1.05%；脊柱类产品实现销售收入1.16 亿人民币，同比增长70.14%；运动医学类产品实现销售收入0.37 亿人民币，同比增长927.13%。关节、脊柱、运医占主营业务收入比例分别为87.27%、9.66%、3.07%。

    　　关节带采后出货量大幅提升：2022 年春立医疗关节类假体产品销售量为109.59 万件，同比上涨63.06%；脊柱类产品销售量为62.03 万件，同比上升101.16%；运动医学类产品销售量达8.73 万件，同比增长881.37%。关节国采后，外国厂商给予代理商利润空间有限，代理商加强与国产厂商合作。近期关节国采开启医院二次报量工作，以2022 年报量及使用量作为基数，外国厂商因缺货等原因导致供货不足，预计更多医院将增加国产厂商报量，有利于龙头关节厂商。

    　　产品管线布局齐全，新产品加速上市：春立医疗在运动医学、口腔、单髁、PRP 等领域均加快布局，单髁产品销量快速增长，2022 年春立的单髁产品在国产单髁的市占率约40%-50%；2022 年春立医疗金属正畸产品、颌面接骨板等获批上市，2023 年3 月春立医疗隐形正畸产品顺利取证，预计将在2023 年贡献销售额；2022 年运动医学实现销售收入3676.66 万元，同比增长927.13%，运动医学领域国产厂商市占率较低，我们认为春立医疗高增速有望持续。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入15.25/19.10/23.20 亿元，归母净利润3.54/4.19/4.86 亿元。对应PE 分别为34.53/29.21/25.19 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：关节带量采购执行进度不及预期；关节续标价格下滑；疫情反复影响择期手术开展。