集采影响基本在22 年消化，研发费用影响净利润公司2022 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.02/3.08/2.74 亿元，分别同比+8.4%/-4.5%/-10.9%，符合快报预期。4Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.42/0.98/0.93 亿元，分别同比+13.3%/-17.1%/-20.5%。

    根据公司业绩，我们调整各产品收入及费用预期，预计23-25 年EPS 为0.98/1.27/1.60 元。考虑到公司关节产品集采后放量明显，脊柱和运动医学收入高速增长，产品线多样化优势明显，我们给予公司2023 年37x 的A 股PE 估值（A 股可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值25x），对应目标价36.41 元；考虑到H 股流动性相对较弱，我们给予公司2023 年26x 的H股PE 估值（H 股可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值26x），对应目标价29.15 港元，维持“买入”评级。

    2022 年研发费用率同比明显上升，毛利率略有下降2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率为32.58%/3.23%/13.51%/-1.68%，分别同比+1.71/+0.46/+4.05/-0.81pct，毛利率为76.03%，同比-1.09pct，主因关节产品集采后出厂价降低。研发费用率明显上升主要因为公司为应对集采，持续加大新产品研发投入。

    集采后关节产品以价换量，收入稳中有升，脊柱和运动医学产品高速放量2022 年公司关节业务收入持平，脊柱和运动医学快速放量：1）关节：2Q22关节国采逐步落地，虽然出厂价降低，但公司2022 年关节产品销量同比增长63%，关节产品实现收入10.46 亿元，同比+1.1%，毛利率同比降低1.43pct，达到76.8%，我们预计23 年在价格稳定后关节业务收入恢复25-30%高速增长；2）脊柱：产品线齐全，2022 年实现收入1.16 亿元，同比+70.1%，毛利率同比提高10.3pct，达72.3%。公司在脊柱国采基本均为A 组中标，预计2023 年脊柱产品收入同比增长30%；3）运动医学：正在完善布局，销售快速放量，2022 年实现收入3677 万元，同比+927%，毛利率提高30.1pct，达到65.2%。

    诊疗恢复的核心标的，维持“买入”评级

    我们调整产品收入及费用预测，预计23-25 年归母净利润3.78/4.86/6.14 亿元（23-24 年前值为3.83/4.96 亿元），同比+23%/+29%/+26%，A 股当前股价对应23-25 年PE 为32x/25x/20x，H 股当前股价对应23-25 年PE 为17x/13x/11x，调整目标价至A 股36.41 元/H 股29.15 港元（前值为A 股32.85 元/H 股24.00 港元），维持“买入”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。