主要观点

    　　业绩符合预期，营收表现良好。2025 年2 月28 日，百济神州发布2024年度业绩快报，预计2024 年全年公司实现营业收入38.10 亿美元（同比+55%），GAAP 经营净亏损5.68 亿元（同比减亏6.40 亿美元），非GAAP 经营利润4535.6万美元（同比扭亏为盈）。公司2024 年全年实现产品收入37.80 亿美元（同比+73%），产品收入的增长主要得益于百悦泽（泽布替尼胶囊），以及安进授权产品和百泽安（替雷利珠单抗）的销售增长。

    　　核心产品加速放量，市场份额持续提升。根据公司官方微信公众号：

    　　百泽安（替雷利珠单抗）2024 年销售额为6.21 亿美元，同比增长16%。目前美国FDA 正在审评百泽安用于一线治疗ESCC 患者的新增适应症上市许可申请，日本药品和医疗器械管理局（PMDA）正在审评百泽安用于一线和二线治疗ESCC 的上市许可申请，商业化进程不断加速。百悦泽（泽布替尼）2024 年全年销售额为20 亿美元，同比增长106%。在欧洲，百悦泽销售额为3.59 亿美元，同比增长194%，主要得益于在德国、意大利、西班牙、法国等主要市场的份额提升，CLL 领域的领先地位持续巩固。

    　　多个临床数据等待读出，新一波管线进入密集收获期。根据公司官方微信公众号，由公司自主开发的高选择性Bcl-2 抑制剂Sonrotoclax（BCL2 抑制剂）在治疗CLL 等血液肿瘤方面显示出显著疗效和良好的安全性，公司计划对R/R CLL 和R/R MCL 的2 期研究进行数据读出，并有望于2025 年下半年基于这两项适应症递交潜在加速批准申请。BGB-16673（BTK CDAC）用于治疗R/RCLL 的潜在注册性2 期研究继续入组患者，预计将于2026 年读出数据。2024年百济神州共推动13 款新分子进入临床，是2023 年的2.6 倍，且超过了之前指引的12 个新分子。

    　　首次提供明确盈利指引，预计2025 年实现GAAP 净利润转正。公司于2025 年1 月13 日（美国东部时间）参加JPM 医疗健康大会时首次提供了明确盈利指引，预计将实现2025 年全年GAAP 净利润（经营利润）为正。同时公司于2025 年2 月发布公告，提供了正式的2025 年业绩指引，预计2025 年实现营业收入352-381 亿元人民币（同比+29.35%-40.00%），同时再次申明2025年GAAP 经营性净利润和经营活动产生的现金流量净额预计为正。基于公司2024 年业务进展和2025 年业绩指引，我们预期公司2025 年在商业化和财务报表上保持强劲表现。

    　　风险提示：临床进展不及预期风险，商业化不及预期风险。