投资要点

    　　业绩表现优异，预计亏损明显缩窄。公司发布2023 年业绩快报。2023 年公司预计实现营收174.23 亿元（+82.1%，同增，下同），其中产品收入155.04 亿元（+82.8%），主要得益于核心市场产品销售额快速增长。受益于规模效应及费用管控，叠加与BMS 仲裁和解带来非经营收入增加，公司预计亏损明显缩窄；2023 年预计亏损67.16 亿元，亏损同比缩窄50.77%；扣非预计亏损96.82 亿元，亏损同比缩窄29.97%。单Q4 来看，公司预计实现营收45.48 亿元（+68.60%）；预计亏损28.38亿元，亏损同比缩窄11.55%；扣非预计亏损28.99 亿元，亏损同比缩窄11.52%。

    　　百悦泽全球市场快速放量，血液瘤领域领导地位进一步巩固。百悦泽（BTK 抑制剂）2023 年全球销售额预计实现91.38 亿元（+138.7%），单Q4 全球销售额29.55亿元（+136.40%）。目前，百悦泽在中国获批5 项适应症并已全部纳入医保。百悦泽已在美国、欧盟及英国获批更新说明书，纳入其在Ⅲ期ALPINE 试验中头对头对比伊布替尼治疗R/R CLL/SLL 取得的PFS 优效性结果；同时，百悦泽全球适应症范围扩大，新增适应症≥2L R/R 滤泡性淋巴瘤（FL）已获欧盟及加拿大批准，美国及中国预计分别在2024 年3 月及6 月获批，进一步巩固其作为首选BTK 抑制剂的地位。

    　　百泽安国内适应症持续扩展，海外市场迎来突破。百泽安（PD-1）2023 年销售额预计实现38.06 亿元（+33.1%），单Q4 销售额9.24 亿元（+26.75%）。国内市场方面，目前百泽安已获批12 项适应症，其中11 项已纳入医保；另3 项新增适应症的上市申请处在审评中，分别为1L GC/GEJC（预计2024Q2 获批）、1LES-SCLC（预计2024Q3 获批）及NSCLC 围术期治疗。海外市场方面，百悦泽已在欧盟和英国获批1 项2L ESCC 适应症，并在美国、欧洲等10 个市场递交注册申请；其中1L ESCC 美国上市申请预计2024 年7 月做出决定，欧盟上市申请正审评中，日本预计2024H1 递交上市申请；2L ESCC 美国上市申请预计2024H1获批，日本预计2024H1 递交上市申请；1/2L NSCLC 三项新增适应症欧盟上市申请预计2024H1 获批；1L GC/GEJC 欧盟上市申请预计2024Q1 递交。

    　　在研管线积极推进。公司积极推进后期管线，sonrotoclax（BCL-2 抑制剂）4 项注册临床继续推进，包括1 项与百悦泽联用治疗1L CLL 全球关键Ⅲ期、3 项用于R/RWM、R/R MCL 及R/R CLL/SLL 潜在注册可用Ⅱ期；BGB-16673（BTK CDAC）用于R/R CLL 及R/R MCL 的2 项全球扩展队列研究已启动，其中MCL 队列具备潜在注册可能性；欧司珀利单抗（TIGIT 抑制剂）1L NSCLC 临床Ⅲ期试验AdvanTIG-302 患者入组预计2024Q1 完成。公司持续推动创新研发，已于2023年推进包括潜在同类最佳CDK4 抑制剂BGB-43395 在内的5 个新分子进入临床，其中BGB-43395 已完成2 个队列入组；预计在2024 年推进至少10 个新分子进入临床，包括泛KRAS 抑制剂、MTA 协同PRMT5 抑制剂、EGFR-CDAC、CDK2抑制剂、多个ADC 及双抗分子。

    　　投资建议：公司具有强大的创新研发及商业化推广能力，全球业务持续快速增长，　　在研产品具备同类最佳/同类首创潜力。基于公司2023 年业绩快报，我们上调原有盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为174.23/225.89/296.35 亿元（前值152.84/216.60/296.26 亿元），同比增长82%/30%/31%。维持“买入-A”建议。

    　　风险提示：尚未盈利风险、行业政策风险、产品商业化不及预期风险、研发不及预期风险、在研产品监管获批不确定性风险等。