投资要点

    　　产品收入大幅增长，创纪录业绩表现。2022 年第四季度收入为3.801 亿美元，全年收入为14 亿美元；相比较，2021 年同期收入分别为2.14 亿美元和12 亿美元，同比增长77.6%和16.7%。2022 年第四季度产品总收入为3.39 亿美元，全年产品收入为13 亿美元；相比较，2021 年同期产品总收入分别为1.968 亿美元和6.34 亿美元，同比增长72.3%和105%。2022 年第四季度合作收入为4,110 万美元，全年合作收入为1.613 亿美元；相比较，2021 年同期合作收入分别为1,720 万美元和5.423 亿美元。

    　　百悦泽海外市场销售增长强劲。2022 年第四季度和全年，百悦泽全球销售额分别为1.761 亿美元和5.647 亿美元，相较2021 年同期数据，分别实现101%和159%的增长；在美国，百悦泽2022 年第四季度销售额为1.253 亿美元，全年销售额为3.897 亿美元，相较2021 年同期数据分别增长124%和237%。在中国，百悦泽2022 年第四季度销售额为4,090 万美元，全年为1.503 亿美元，相较2021 年同期，分别实现33%和49%的增长。

    　　百泽安纳入医保助力其市场份额持续增长。2022 年第四季度，百泽安在中国的销售额为1.022 亿美元，相较2021 年同期增长88%；2022 年全年，百泽安在中国的销售额为4.229 亿美元，相较2021 年同期增长66%。医保报销范围扩大所带来的新增患者需求、进一步扩大的销售团队以及药品进院数量的增加，持续推动了百泽安市场渗透率和市场份额的提升。

    　　我们的观点：随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展，公司收入将实现持续高速增长。自研和合作项目的稳步推进，以及生产基地的建成，为公司带来增长动力。我们预测2022 年至2024 年，公司收入分别为95.66 亿人民币、109.23 亿人民币、158.67 亿人民币，维持“增持”评级。

    　　风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、新冠肺炎疫情影响药物获批进程、市场竞争加剧、政策风险等。